超级猪周期还是“盈利”的，养殖龙头是自繁自养，快速扩张的

当主流观点认为出栏量在增加，猪价进入下行周期时，国内猪价从11月份开始连续上涨。目前我国生猪均价已升至17.7元/公斤，部分地区已达到19元/公斤的高价，整体价格水平已超过去年同期。

在冬季腊肉需求旺季和供需缺口不断扩大的背景下，节前生猪价格有望继续大幅度反弹。中长期来看，我们正在进入一个前所未有的非瘟疫背景下的超级猪周期，预计这个周期的持续时间会比以前长得多。此外，生猪期货将于明年上市，这将更好地对生猪价格的长期趋势给予前瞻性指导，有望帮助提高水产养殖企业估值的稳定性。

短期需求推高了生猪价格

超级猪周期还没有过去

从能够繁殖母猪的角度来看，本轮猪循环能力的低点出现在2019年10月；相应地，生猪价格也突破了去年同期的20元/公斤，再创新高。从今年生猪价格走势来看，生猪出栏确实在一定程度上导致了生猪价格的下跌。今年3月和8月，出现了两轮大幅度的趋势性下跌。

但结合近期供需两端的变化，预计从11月到明年春节前夕，在“紧平衡”的预期下，生猪价格仍将火爆。供给方面，虽然去年10月母猪存栏量开始回升，但一年左右的回升进度并不尽如人意:从公开披露的数据来看，这几个月母猪的增长率基本上只有很小。一位数级别；此外，在猪价高的背景下，行业内甚至有大量低效的三元母猪充当二元母猪，这部分产能带来的屠宰量必然会大大减少。需求方面，当猪肉消费处于旺季时，对腊肉的需求会拉大供需缺口，有利于短期生猪价格的上涨趋势。

从中长期来看，非洲猪瘟下的长猪周期可能会给育种领导者带来可持续的投资机会。从目前市场基金的关注度来看，水产养殖板块并不是主流基金的阵地，这主要与大部分市场基金过于关注生猪周期本身有关。从过去的几个猪周期来看，每个猪周期大约持续三到四年，其中一半是上升期，另一半是下降期。目前的猪周期开始于2019年上半年，从时间段上来说担心猪周期的下行趋势是不合理的。但超级猪周期的到来，很可能会不断改变市场对养殖龙头的预期。

一方面，由于非洲猪瘟的影响，目前猪周期的下降幅度其实可以远远超过之前。即使不考虑三元母猪充当二元母猪造成的PSY衰退，生产能力的下降也是非常大的；另一方面，市场可能对非洲猪瘟的疫苗预期过于乐观。事实上，非洲猪瘟早在1921年就被发现了。但由于病毒亚型太多，易突变，100年来一直没有有效的疫苗，将来也可能没有有效的疫苗。所以这个猪周期的持续时间会比之前的3-4年长很多，也就是说对于养殖龙头来说，未来2-3年的表现确定性其实比市场要好。

此外，生猪期货将于2021年1月8日上市交易，这也将有利于种畜。一方面，水产养殖企业会通过期货实现套期保值，增强利润稳定性；另一方面，远期期货价格也可以为二级市场的投资提供前瞻性指导，降低市场对上市生猪企业利润的不确定性，从而提高水产养殖股票的估值水平。

自我再生产和自我支持引领行业

养殖龙头快速扩张

在此之前，文和沐源曾是养猪业的领军人物。从模式上看，温开创了中国“公司+农户”的耕作模式，而放牧原则是“自我繁殖、自我供养”模式的典型代表。经过这一轮非洲猪瘟的冲击，两家公司的市场评价逐渐分化。从估值来看，目前沐源的市场估值比文高50%左右。这背后的原因是投资者逐渐意识到非洲猪瘟的严重性和长期性。防疫靠农民的育肥模式其实难度大得多，很大程度上会影响上市公司的屠宰增长率。

对于沐源来说，公司的总成本领先行业。随着明年销量的增加，固定成本会进一步摊薄，总成本有望回落到疫情前水平，从而有效抵御潜在猪价下行对公司业绩的影响。预计今年沐源生猪出栏量将达到1800万头，与去年的1025万头相比，增幅较大。而且公司目前的生猪产能已经达到4000万头左右，预计明年的生猪出栏量有望达到3500-4000万头的水平。此外，公司还积极适应行业从“猪调”到“肉调”的发展趋势，利用巨大的猪源优势切入下游屠宰业务。目前公司年屠宰能力达到3000万头左右，未来将成为国内生猪养殖和屠宰双料龙头。