豆粕:内外供应环境不同，区间震荡有望持续

最近，在美国农业部确认2020年美国大豆增产预测后，CBOT大豆市场非但没有下跌，反而上涨，这不仅是因为“盈利空盈利”的压力，也是因为从中国大量采购以缓解美国大豆库存。国内豆粕市场高度依赖进口大豆，美国大豆的崛起带动了大豆进口成本的增加。国内豆粕市场跟随美国大豆的震荡，出现反弹。但随着美国大量过剩库存转向中国，国内进口大豆市场供应前景宽松成为阻碍豆粕价格反弹的压力。

美国豆的优良率保持在较高水平，产量大概率增加

在8月份的供需报告中，美国农业部将美国大豆产量从上月的49.8蒲式耳/英亩提高到53.3蒲式耳/英亩，因此美国大豆产量从上月估计的1.1254亿吨跃升至1.2042亿吨，增加788万吨。虽然市场普遍预计美国大豆产量会根据美国大豆的增长状况而提高，但月度增幅仍超出各方预期。受美国大豆产量增加的影响，美国大豆期末库存从上月的1156万吨增加到2020/2021年度的1659万吨。全球大豆期末库存变化不大，主要是去年期初库存减少，美国农业部增加中国消费。目前，虽然美国大豆作物的优良率与前一年相比有所下降，但69%的优良率与前一年同期相比仍然偏高。随着美国豆的荚粒临界生长期即将结束，天气投机的概率将继续下降，即使部分产区单位面积产量降低，也基本不会改变今年美国豆产量大幅增加的事实。

在新的季节，巴西大豆面积产量提前增加，全球大豆供应保持宽松

2019/2020年，巴西大豆产量基本达到预期产量，中国的强劲需求大大加快了巴西大豆出口的步伐，大豆种植户受益匪浅。随着巴西的休耕期接近尾声，新季节的大豆种植将于9月中旬和下旬开始。根据分析机构的调查数据，2020/2021年巴西大豆种植面积将继续增加，产量有望创下新纪录。其中，农业分析机构Agroconsult最近表示，2020/2021年巴西大豆种植面积预计将增加110万公顷，达到3790万公顷，这意味着该国大豆产量预计将达到1.326亿吨。如果天气条件有利于大豆播种和生长，最终大豆产量可能高于Agroconsult的估计水平。因此，从目前的时间点来看，全球大豆长期供应将继续宽松，而美国和巴西的大豆生产前景仍然乐观。

中国的强劲需求提振了美国大豆市场，增加了国内大豆供应

最近，中国加大了对美国大豆的采购。根据美国农业部发布的周度出口销售报告，截至8月6日的一周内，美国对中国的大豆出口销售总额为213万吨，为2016年11月以来的最高水平。同周，美国大豆出口出货量为110.39万吨，对华出货量为63.04万吨。对华出口速度加快，预计新大豆上市后将继续大幅增长。由于前期采购量巨大，预计8月份大豆实际到货量约为1035万吨，9月份约为890万吨，第四季度预计每月约为800万吨，可以有效满足国内大豆粉碎需求。中国的强劲需求成功抵御了美国大豆增产的压力，导致美国大豆停止下跌和反弹。大量美国大豆库存转向中国，为国内大豆供应提供保障。除了要注意成本因素的传递，还要注意国内大豆供大于求的基本情况对豆粕价格的抑制作用。

生猪养殖业持续改善，需求方更支持豆粕价格

根据农业和农村事务部的数据，7月份，中国生猪存栏量环比增长4.8%，连续6个月同比增长13.1%。这是2018年4月以来生猪存栏量首次同比增长，也是继6月可育母猪同比增加后，生猪产能恢复的又一个重要转折点。同时，7月份可育母猪存栏量环比增长4.0%，连续10个月同比增长20.3%。按照养猪生产的周期规律，生产力恢复过程从母猪的生长开始，然后是猪的生长，最后是猪的生长。生猪同比增长表明，5-6个月后生猪数量将同比增加，这将从根本上扭转生猪市场供应紧张的局面。作为豆粕消费的重要组成部分，生猪市场的有序复苏可以从根本上增加豆粕需求。据行业统计，7月份国内饲料总产量环比增长10%左右，豆粕的性价比优于杂粕，因此替代需求增加了饲料企业对豆粕的使用量。因此，第四季度需求方对豆粕和饲料价格的支持不断加强。

国内豆粕市场前景及操作建议

目前，美国大豆的运作逻辑主要在于产量预增与中国需求旺盛之间的相互博弈。美国大豆产区正常的天气状况会削弱天气投机的驱动力，美国大豆产量的增加会逐渐从预期转向现实，但不排除局部减产导致整体产量略有下降的可能性。中国以高于美国大豆的价格大量进口美国大豆，可以有效保证国内供应，导致内外市场不同步的趋势。因此，国内豆粕价格在跟随美国大豆成本上涨的过程中供给压力不断加大，限制了国内豆粕市场的跟进率，甚至可能出现外强内弱的现象。由于国内豆粕需求不断提升，油厂经常预售远期合约，现货库存压力不大。当美国大豆市场没有大幅调整时，国内豆粕价格也没有大幅下跌空。

基于豆粕市场在秋冬季维持区间波动的概率较大的判断，2101豆粕合约在运行中可以采用2700-3000元/吨的价格波动区间，避免过度追涨杀跌。由于豆粕期货具有一定的金融属性，宏观经济水平和中美关系的变化往往会导致资本变动，增加豆粕价格的波动性，因此要注意防范突发事件对价格的影响。

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