林牧渔业:屠宰目标基本达到运力储备，继续前行

[研究报告摘要]

生猪价格在旺季呈现反弹趋势。12月份前五大生猪养殖企业沐源、石闻、新希望、正邦科技、天邦的育肥猪平均售价分别为30.2/32.6/31.0/31.6/30.3元/公斤，连锁变化分别为+14.6%/+11.7%/+9.9%/+10.3%，大部分企业月产量大幅增长。除天邦股份外，沐源股份、正邦科技、石闻股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金鑫农、龙达肉类等11家主要生猪养殖企业12月生猪销量均实现不同幅度的环比增长，其中金鑫农、大北农、天康生物、沐源股份、正邦科技涨幅居前。

为了保住年屠宰指标，月屠宰量都严重下降。公布月屠宰重量的公司包括沐源、正邦科技、、新希望、天邦、大北农、天康生物和金。12月份平均屠宰重量分别为84.0/127.6/120.6/76.2/72.1/129.2/128.3/116.5kg，可见为了保证全年营销计划，每个公司都有年底抢营销的行为。

全年营销目标基本实现，市场集中度进一步提升。除文股份外，所有上市公司均实现了较大幅度的同比增长，其中新希望、奥农生物、金鑫农的年增长率均超过一倍，已公布营销计划的公司大多完成了之前的年度计划。非瘟疫带来机遇与挑战，行业市场结构发生巨大变化:沐源超越文股份，占据行业榜首，成为2020年唯一一家产量过千万的企业。经过非鼠疫防控经验的积累和生物安全设备和工艺的全面升级，龙头企业已经走出了2020年行业前的疫情阴霾，屠宰总量呈季度递增趋势，产业集中度不断提高的趋势正在逐步实现。

新年准备走，产能储备在路上。龙头企业的产能扩张和储备速度已经远远超过行业平均水平。上市企业产能储备将在第四季度进一步增加，并准备在2021年上市。根据沐源股份有限公司12月份销售数据公告，截至年底，公司拥有能育母猪262.4万头，后备母猪131.9万头，合计近400万头。正邦和新希望也有超过200万台的产能储备，2021年计划释放2500万台。新年放量计划目标继续翻番，充裕的产能储备为今年放量持续高速增长奠定了基础。

上市公司经过2020年的业务积累和外部融资，2021年将继续高速扩张。从短期来看，龙头企业有望通过持续的成本优化和增长，实现按量补价的逻辑；从中长期来看，规模扩张是抓住提高产业集中度黄金时期，提升市场份额和话语权的必然选择。建议关注水产养殖企业的两个核心要素:规模和成本。

风险预警:畜禽价格波动风险、上市公司出栏量扩大风险不如预期、疫情风险和企业成本控制风险不如预期。