豆粕市场需求的恢复仍然是关键

在近期油粕比修复市场的背景下，美国绿色能源政策提高了美国豆油对生物燃料的需求，推动了美国豆油期货价格的强势涨停，也为国内石油期货价格带来了积极的推动作用；但在石油期货价格强势回归的背景下，油粕强弱关系再次发生变化。

本周初以来，在油粕套利和超低购买解锁的推动下，中国连续餐期货价格从低位反弹。在日间交易时段上涨逾1.5%后，周三晚间触及3337元/吨的两周高点，随后涨幅收窄1.3%，收于3315元/吨。

在美国大豆成本支撑和临池原油期货价格强势飙升的推动下，豆粕期货价格底部得到支撑，短期内再次大幅下跌的可能性进一步降低。但需求侧无法与供给侧的预期同步回升，使得豆粕反弹的绝对高度相对受限。

油厂利润的恶化缓解了盘面压力，但需求疲软进一步挤压了豆粕的现货基础，豆粕在中国部分地区已跌至负值。虽然“最差阶段已经过去”，但产能低和需求低同时存在，短期内难以摆脱趋势。

按照“油基本面不会更强，豆粕基本面不会更差”的逻辑，中国的油粕跷跷板周期性交易也将继续。至于石油，随着全球经济形势的改善和生物柴油需求的推动，短期基本面相对强于豆粕。但随着马棕榈油生产进入增产季的到来，以及4月份进口大豆到货后油厂开工率的恢复，石油供应会有所改善。

就豆粕而言，市场继续交易。最近几个月，香港进口大豆集中的压力在意料之中。在5-7月平均千万吨的背景下，国内饲料需求侧复苏缓慢，豆粕现货基础继续承压。但目前国内豆粕市场的供需矛盾并不是很突出，一旦盘面上涨，会刺激市场的补货热情。但市场终端整体库存和合约头寸依然偏低，饲料厂商收货依然谨慎，经销商依然以抛货为主。

但就油厂而言，部分厂现货销售已基本完成，4月份供货销售进度不低，但豆粕出货较慢。虽然油厂的开工率继续处于较低水平，但豆粕库存水平仍处于往年的正常范围，部分油厂仍面临扩张，因此去库存仍需时间。远月大豆溢价高，盘面继续亏损。油厂远月大豆的采购方向也是市场关注的焦点。

总体来说，未来豆粕市场会有宽松的供给，需求方的差异仍然是后期油脂走势的关键变量。当然，短期市场人气仍在逐渐回升，而后期市场拐点仍需等待中国终端饲料需求持续回升，叠加的成本方会进一步支撑。后续需要关注美国大豆春播面积和产地天气、大豆产地溢价变化、进口大豆抵港节奏、国内油厂合同预售等相关话题。