鸡的价格飙升了400%。“鸡循环”回来了吗？
2020年，刚刚经历过超鸡周期的白羽鸡养殖企业，风光不再，净利润大幅下降。易生的净利润(002458。SZ)和民和(002234。领先的育种者SZ)都下降了95%以上。文股份(300498。SZ)难逃打击，旗下肉鸡养殖业务损失超过10亿元。
然而今年春节期间，鸡苗价格突然暴涨，白鸡养殖业似乎迎来了曙光。据统计，主产区肉鸡均价从2021年1月中旬的0.99元/羽，涨到3月中旬的5.12元/羽。这是新鸡周期的转折点吗？结合估值，白鸡养殖业的个股有投资机会吗？
鸡循环又开始了？
白鸡的育种是以“曾祖父-祖先-父母-商业代”杂交育种为基础的。春节期间，由于屠宰企业放假，肉鸡养殖企业普遍控制鸡苗的安排，使肉鸡屠宰时间跨越春节假期。所以春节前农民不愿意补栏，鸡的价格会略有下降。春节过后，养殖场、屠宰场复工，农民会增加填档意愿，所以短期内鸡的价格会上涨。
但今年1月份的鸡涨价情况略有不同。
2017年至2021年，1月至3月的鸡价涨幅分别为84%、63%、71%、296%和175%。2020年上涨主要是受疫情影响物流不畅，肉鸡主产区库存大幅下降，导致鸡肉价格上涨。显然，春节因素对本轮鸡价上涨确实起到了一定的作用。但这一轮鸡的价格上涨非常强劲，从1月中旬的最低价0.99元/羽，到最近的5.12元/羽，涨幅达417%，远高于历史平均涨幅。
除了春节，是什么原因导致鸡价暴涨？
肉鸡上市只需6周，我国肉鸡规模养殖还很低。因此，肉鸡养殖户会以鸡肉价格退出或加入养殖大军，影响肉鸡和肉鸡的供需。鸡和鸡的价格形成周期性波动，这就是所谓的“鸡周期”的本质。
近十年来，鸡的价格波动大致形成了三个“鸡周期”，分别是2009-2011年、2015-2016年、2017-2019年。在每个周期的底部，鸡的价格低于1元/羽，而每个周期的高点在6元/羽左右。2019年，由于猪肉价格暴涨，“鸡猪替代”效果显著，于是形成了一个超级周期，鸡的最高价突破了12元/羽。每个鸡周期可以持续大约两年。
上一个鸡周期在2019年底见顶。之后，鸡苗价格暴跌。从2020年10月开始，鸡苗价格开始缓慢上涨，今年3月达到5.12元/羽，接近过去两个较小鸡周期的高点。以前三轮鸡周期的鸡价稳定在3元/羽以上6个月以上。
似乎一个新的“小周期”正在酝酿，这个周期的建立关键在于鸡的价格能在一个高水平上运行多久。
“小循环”准备好了
要回答这个问题，可以从鸡的供求分析的角度看一些线索。
2020年经过一年的调整，白鸡供应高峰已经过去。目前白鸡的养殖主要由欧美三家企业掌握。中国白鸡产业链从引进开始。白羽毛肉鸡的供应主要由引进的祖传鸡的数量决定。
白鸡的供应链较长，整个周期约为58 -140周。祖种鸡引入后成为后备祖鸡，经过23周的培育期开始下蛋，64周后淘汰。祖辈繁殖者产下的卵3周后孵化成后备亲代繁殖者，经过23周的孵化期产卵，64周后淘汰。父母的种鸡所产的蛋，3周后孵化成商品鸡，饲养6周后即可放生。
每一套祖传鸡一生大约产生45套亲本繁育者，每一套亲本繁育者一生大约产生110个商业繁育者，所以每一套祖传繁育者一生可以产生4950个商业繁育者。所以从传入祖传鸡到宰杀商品鸡至少需要58周，繁殖系数在4950左右。换句话说，2020年祖传鸡的引进量将直接影响目前市场的鸡供应。到今年年底，市场上白鸡的供应量将主要由2020年引进祖传鸡来决定。到那时，白鸡的供应量会明显下降。
2020年，国际航班数量将大幅减少。目前，空运输是引进祖先育种者的必经之路，航班的减少使得引进祖先育种者更加困难。去年1-4月，我国祖传育种家引进量很少，同比下降50%以上。2020年1-4月，祖传育种家的引进量只占去年总量的14%。目前鸡苗价格暴涨，也受到去年同期祖传鸡引进量锐减的影响。2020年我国引进祖传鸡104万只，2019年引进祖传鸡135万只，相应的商品鸡同比下降21%。可以看出，从今年开始，商品鸡肉替代品的供应将逐渐下降。
此外，白鸡强制蜕皮也可以在一定程度上延长白鸡的繁殖周期，增加其经济价值。通常在市场不景气的情况下，农民会通过强制蜕皮的方式在短时间内减少供应量，等待市场好转。这个过程会延迟白鸡的供应时间，但整体下降趋势不会改变。
从需求来看，今年白鸡有望超过预期表现。
首先，受去年疫情影响，学校和企业的团膳消费大幅下降。白鸡的主要消费渠道是团餐。今年随着疫情控制，学校开学，工厂复工，团餐消费有望强势反弹，白羽毛肉鸡消费可能会逐年提升。
其次，鸡肉消费的长远发展。中国许多大型水产养殖企业都宣布了扩大产能的计划。益生有限公司计划在2021年继续扩大白羽毛育种者的规模。民和股份和石闻股份也有扩大生产的计划。截至2020年12月，双汇发展(000895。SZ)，神农集团(002299。SZ)，仙潭股份(002746。SZ)、宏发食品、南洋食品、石羊集团、罗进集团、九乡农牧共扩建肉鸡养殖项目，总规模约9.6亿只，其中每家企业规模为1只，虽然养殖企业的扩产计划会增加鸡肉供应，抑制鸡肉价格上涨，但会加剧鸡苗企业对鸡苗的供需紧张，导致鸡苗价格高位运行，白鸡养殖业将迎来景气复苏。
投资机会
现在正处于新一轮“鸡周期”的开始，但预计这一轮鸡周期将小于2019年。2019年，由于猪肉价格大幅上涨和鸡猪替代效应，肉鸡收购价格创下13.5元/公斤的历史新高。但本轮猪肉价格仍处于下行通道，2020年白鸡养殖企业经历了半年左右的亏损期，并未完成行业的深度清仓。因此，鸡肉价格预计不会上涨太多。
其次，下游水产养殖企业也面临饲料上涨的环境，利润空会进一步压缩。目前商品价格不断上涨，饲料支出占肉鸡养殖成本的比例相当大。饲料主要由玉米、豆粕、油脂和各种营养添加剂组成，目前其他原料难以替代。预计今年饲料成本仍将面临上行压力。
基于以上判断，这种养鸡周期会对上游养鸡企业比对下游肉鸡养殖企业更有利。
益生股份有限公司是中国最大的祖传白羽毛肉鸡繁育者。2016年，益生有限公司与法国哈伯德公司达成合作，成为中国唯一拥有一代大白种鸡的企业。凭借出处优势，易生股份站在了白羽鸡产业链的顶端，是中国白羽鸡产业链的源头。其主要产品包括父母代鸡和商业代鸡。
2019年超级鸡循环让易生赚了不少钱，净利润21.79亿元，同比增长5倍。但2020年，鸡的价格会下降。其中，亲本雏鸡价格下降64.97%，商品雏鸡价格下降69.33%。2020年易生净利润缩水至9200万元，下半年甚至开始亏损。随着利润的下降，易生股票的股价也从2019年11月的最高点下跌了48%。目前其市盈率估计为3.2倍，接近历史低点。
易生股份有限公司年报显示，2021年，亲本和商品鸡预计销量分别约为1000万套和5.4亿套。如果2021年商品代鸡均价能达到4元/羽以上，商品代鸡每羽利润能达到0.5元以上，2021年益胜股份净利润至少3亿元。
另一家主要产品是鸡的企业是民和股份。与易生有限公司不同，民和有限公司的主要产品是商品鸡苗，生产能力略小。相对而言，民和股份在产业链上比易生股份更偏向中游。但一般来说，父母家的鸡和商品鸡的价格会同向波动。2019年，民和股份净利润为16.1亿元，到2020年将降至7800万元。其市盈率估值也降至1.64倍，处于历史低点。
2019年，民和股份为商业世代生产了3.27亿只鸡。如果鸡的产量不变，2021年商品代鸡均价能保持在4元/羽以上，2021年民和股份净利润将超过1.6亿元。
