豆粕的长期布局不止一个

11月27日新闻；在截至11月12日的一周内，2020/2021年美国大豆出口销售增加138.77万吨，创下该市场新低，比前一周低6%，比前四周平均水平低18%。市场此前估计净增加60万至120万吨。截至目前，2020/2021年美国大豆出口已完成85.68%。

截至11月12日，2020/2021年美国对中国(Mainland China)出口大豆的出货量为1605万吨，高于去年同期的403万吨。2020/2021年至今，美国对华大豆销售总量(装运和未装运)为2861万吨，同比增长237.6%，上周同比增长248.5%，两周前同比增长275.1%。中国继续购买美国大豆，美国大豆库存进一步减少空，美国大豆价格得到有力支撑。

今年上半年以来，市场对当年拉尼娜的预期一直在上升。NOAA在10月份的厄尔尼诺-南方涛动月讨论中提到，今年极有可能发生一次中到高强度的拉尼娜事件，其强度在11月到明年1月达到极值。一年一度的拉尼娜事件基本得到证实。据史料记载，从2000年开始，拉尼娜对美洲豆产量的影响逐渐减弱。虽然原因不确定，但很大程度上可以归因于种植水平和品种的提高。巴西大豆产量与拉尼娜不一定相关，其影响很难界定。但阿根廷大豆大概率会受拉尼娜影响，容易减产。巴西大豆产量交易预计高，但由于拉尼娜预期，阿根廷新产量略有下降。市场已经开始对南美大豆天气进行投机，天气溢价有望继续维持，关注后期拉尼娜的实际影响。

目前由于美国大豆价格大幅上涨，而国内豆粕涨幅相对滞后，11月份美万大豆毛利130元/吨，上周同期毛利55元/吨；11月巴西大豆毛利42元/吨，上周同期为22元/吨。但是扣除150-180元/吨的加工费，市场上的毛利还是亏本的。在这种背景下，豆粕现货价格得到大力支撑，期货市场的套期保值压力正在减小。

截至11月20日的一周，大豆粉碎作业率(产能利用率)为58.14%，比上周的60.55%低2.41个百分点。截至11月13日的一周，中国主要沿海地区进口大豆和豆粕的总库存分别为606.44万吨和87.03万吨。目前国内豆粕库存处于较高水平，近几个月豆粕和期货合约现货价格弱于远几个月。

从国内需求来看，整体饲料仍处于良好的复苏过程中。根据农业和农村事务部的最新数据，8月份全国生猪存栏量环比增长4.70%，连续7个月增长，同比增长31.30%。可育母猪数量环比增长3.50%，连续11个月，同比增长37.00%。截至10月底，调查显示，1000家养殖企业生猪2524.6306万头，比9月底的2433.8423万头增加90.7883万头，增幅3.73%。977家养殖企业母猪总数4497775头，比9月底的4311841头增加185934头，增幅4.31%。生猪库存大幅反弹，有利于豆粕消费，带动豆粕价格需求。

综上所述，一方面美国大豆库存处于低位，出口强劲。受拉尼娜影响，南美大豆干旱减产概率更大；另一方面，我国生猪存栏量大幅上升，豆粕饲料需求长期看好，从现在到2021年豆粕将长期看涨。建议逢低多做豆粕2105合约。鉴于天气和中美贸易关系的不确定性，建议持仓比例控制在50%以内。

至于豆粕期权，目前看涨期权的持仓主要在3300元/吨左右，在期货价格下方有较强的支撑。最近豆粕波动率指数下降，处于历史低位。在长期看涨豆粕的逻辑下，建议买入豆粕2015看涨期权，并不止一次买入m2105-c-3250和m2105-c-3300期权。