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进口+提价+养殖双汇发展“超级猪周期”大块吃肉!

2019年,猪价暴涨是餐桌上不可回避的话题。受非洲猪瘟爆发影响,生猪和猪肉价格上涨,给下游企业成本控制带来很大压力。

对于布局整个产业链的双汇发展(000895,SZ)来说,发展水产养殖板块的配套屠宰业务将是淡化成本波动的途径之一。作为国内领先的肉类加工企业,公司年内六次提价,年化提价20%。一旦生猪价格下跌,其部分利润可以在空之间释放。

据Wind统计,在双汇发展25家券商发布的最新投资评级中,11家给出买入建议,12家给出推荐建议,2家给出持有建议。根据双汇发展2019年第三季度报告,在双汇发展十大流通股股东中,包括香港证券结算有限责任公司在内的三家股东增持股份,包括养老金账户在内的三家新股东。与此同时,公司第四季度股东数量的减少也表明该组织增加了对双汇发展的持股。

进口+提价+养殖双汇发展“超级猪周期”大块吃肉!

必然猪价

经历了“超级猪周期”的养殖企业迎来了2019年的收获期。然而,生猪价格的上涨对从事屠宰和肉类加工行业的企业并不友好。

国家统计局公布的生猪(国外三元)市场价格变化梳理后,国家商报记者发现,自2014年以来,生猪价格一直在10元/公斤至21元/公斤的价格区间内波动,自2019年5月以来一直稳定在高位。8月中旬开始,突破2016年高点,稳步攀升,10月下旬达到41.4元/公斤,之后有所回落。到12月初,生猪价格定在35.2元/公斤。

生猪产业链中游企业为了稳定涨价,只能通过涨价将成本压力转嫁给下游,导致猪肉涨价早于生猪/【/k0/】。

国家统计局城市司司长赵茂红撰文解读CPI每季度变化,称2019年随着生猪数量下降,供应量减少,猪肉价格在连续25个月下跌后,3月份首次上涨。前三季度猪肉价格上涨21.3%,比上半年上涨13.6个百分点,成为CPI扩张的核心动力。

最近,许多部门相继出台政策措施,全力支持生猪生产,投放储备猪肉,收窄了涨价幅度,减缓了上涨趋势。在各种扶持生猪生产政策的推动下,10月份,我国可育母猪存量首次停止下降,生猪存量下降基本见底,意味着生猪基本生产能力开始恢复。因此,价格上涨预期也在降温。

但是由于生猪自然生长规律的限制,从存栏量的增加到市场供应能力的形成,大约需要半年的时间。为应对元旦春节期间猪肉消费旺季,增加猪肉进口将对企业盈利起到重要作用。

在此背景下,双汇发展将迎来业绩提升的转折点。华创证券分析师在出席公司近期股东大会后表示,短期内,低成本的原材料和价格上涨将释放公司业绩的灵活性,长期来看,屠宰行业加速整合的趋势不会改变。双汇发展有望凭借产业链整合优势平抑波动,改善肉制品经营的趋势将保持不变。

提高冻肉储备的平均成本

从主营业务收入来看,公司目前的水产养殖业规模并不大,屠宰业务从2015年开始已经超过了肉制品业务。虽然屠宰行业占收入的比重很大,但肉制品行业是企业的主要利润来源。

根据双汇发展2019年半年报数据,屠宰行业和肉制品行业毛利率分别为10.46%和26.33%。与历年毛利率表现相比,肉类加工业成本增长较快,导致毛利率下降3.66个百分点,说明猪肉涨价确实给公司肉类业务带来了一定的经营压力。

2019年前三季度,双汇发展共屠宰生猪1127万头,同比下降6.35%。单季度,第一季度低猪价屠宰量明显增加,人均利润创历史新高;第二季度生猪价格涨幅明显快于猪肉价格,屠宰毛利被压缩;第三季度,由于运输方式的转变,公司全国布局短期内利润增加,长期内行业整合,出栏量持续下降,出栏头平均毛利率大幅提升。

在国内生猪价格上涨的背景下,双汇发展加大了海外猪肉进口,平滑了肉制品成本,在冻肉销售上取得了巨大的利润。

从库存来看,截至2019年9月30日,公司库存达到77.61亿元,较年初的42.45亿元增长82.82%,较第二季度增长5.6亿元,处于历史高位。该公司表示,主要是由于屠宰行业在此期间商品和肉制品原料库存增加,用于对冲持续涨价的风险。

公司披露的数据显示,2019年前三季度,双汇发展从控股股东Rotex公司购买原材料33.72亿元,从万洲国际购买原材料4544.65万元。猪肉成本上升期,虽然由于公司库存大幅增加,经营活动现金流量同比下降32.13%至26.84亿元,但从长期来看,进口肉类可以有效稀释成本。

推动集团整体上市

双汇发展正积极推动公司吸收合并双汇集团2019年重组项目。交易完成后,控股股东Rotex公司持股比例达到73.41%,新股锁定3年,旧股补充锁定1

未来双汇发展将成为万洲国际在中国唯一的肉类行业平台。公司表示,一方面更有利于提升双汇在行业中的地位,增强其在产业升级整合中的竞争力和话语权;另一方面,也有利于双汇发展进一步整合系统内的优势资源,利用信息服务提升整个产业链的信息化和智能化水平,利用金融服务提升公司自身和整个产业链的运营效率,打造更具优势的肉类行业相关产业链。

在双汇董事长万隆提出的“调整结构、拓展网络、促进转型升级规模”的发展战略指导下,双汇发展在2018年经历了以马总裁为首的一轮人事调整,体现了用人上“能人”、领导下“分权”的组织架构改革理念。

在产业链上下游的剧烈波动中,双汇发展的经营业绩总体稳定,既通过预判解决了生猪供应紧张的问题,也通过涨价部分抵消了经营成本上升带来的压力。平安证券研究报告显示,2019年公司六次提价,产品累计提价高达20%,同时销量保持稳定,终端销售也普遍稳定,说明提价效果良好。

华创证券研究报告称,猪价下跌后,公司表示直接降价较少,预计涨价所得的部分利润空将用于产品改进和市场投资。公司战略上坚持保持高温低温,在家就餐,逐步拓展餐饮渠道。

记者注意到,在最近的股东大会上,公司对水产养殖行业进行了长期规划。双汇发展认为,公司中美业务合作有限,发展水产养殖的目的是使水产养殖业务与自身屠宰业务相匹配,淡化成本波动,稳定原材料供应。

根据华创证券的预测,公司目前的养殖规模为30万头。未来预计主要采用公司加农户的模式,在3~5年内扩大养殖规模,目标是使种养业与屠宰业的配套比例达到30%~50%。

2020年,在更严格的环保政策和国家支持规模化养殖场发展的背景下,国内生猪屠宰行业集中度的提高也将成为大势所趋。

谈及未来规划,双汇发展总裁马在接受《国家商报》采访时表示,双汇将推进企业工业化升级,实施自动化、信息化、智能化改造;推动屠宰行业规模升级,加大市场开发力度,推动产品结构升级,推动中国产品产业化;第四,推进产业整合升级,推动水产养殖、化工、外贸、物流、金融、电子商务协调推进;推动双汇数字化升级;促进企业管理升级。

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