供给压力逐渐实现了豆粕市场的弱势运行
美国豆的种植速度加快，改善了产量前景，美国农业部5月份的供求报告证实，美国豆在新的一年产量增加，抵消了出口销售增加带来的好处，在压力下大大削弱了美国豆的市场价格。目前，国内市场面临巴西大豆抵达香港和美国大豆购买量增加的双重供应压力。美国大豆成本价的走弱，增加了国内豆粕市场的有利空氛围。从5月到7月，每月平均有近1000万吨进口大豆运抵香港，同比增长近4.6%。南美大豆到香港的压力是逐渐实现的。目前粉碎进口巴西大豆还是有利润的，还有盘面卖出的风险。需求方面，近期猪肉和家禽价格大幅走弱，国内生猪价格全面跌破30元/公斤。养殖方更倾向于增加屠宰量，对饲料豆粕的需求减弱。因此，在宽松的供需格局下，豆粕市场价格继续承压，盘整乏力。未来，市场仍取决于进口大豆抵达香港的速度和规模。如果如期实现供应节奏，会体现在豆粕现货带动的下跌上，现在会回归加速。中长期来看，我们仍看好育种端的复苏对豆粕市场价格的支撑，并关注中国大豆进口节奏的影响、美国大豆的新作物天气以及育种补货情况。
1.国内豆粕期和现货市场同时走弱
5月14日，滨海豆粕价格为2600-2740元/吨，较昨日下跌20-30元/吨，其中(天津2740，山东2670-2730，江苏2680-2690，东莞2600-2630，广西2670-2690，福建2730)6-9月滨海豆粕基价区间为2009-60至+50元/吨，基价今天，豆粕交易仍然清淡。
2.美国5月份的报告证实了美国大豆增产的预期
在5月份的美国农业部供求报告中，首次公布了2020/2021年的供求数据预测，并对2019/20年的数据预测做了一些调整。其中新豆产量基本符合预期，也印证了美国豆的增加。目前，美国大豆主产区的气候有利于种植美国豆。天气预报显示，中西部地区总体良好的天气条件有利于春播。截至5月10日，美国豆一周完成播种38%，比五年平均进度高出23%，播种速度加快，给美国豆市场带来压力。在全球范围内，巴西2019/20年的大豆产量估计将减少50万吨，至1.24亿吨，阿根廷2019/20年的大豆产量也将减少100万吨，至5 100万吨。然而，南美大豆产量的减少已经在市场预期中消化。值得注意的是，2019/20年度巴基斯坦大豆出口量大幅提升至8400万吨，比上个月预测增加550万吨，这一点也得到了美方的证实
3.进口大豆陆续抵达香港，供应压力也逐渐履行
巴西雷亚尔自年初以来大幅贬值，中国市场的强劲需求和油料作物的强劲利润推动巴西大豆出口继续发挥实力。3月份雨季过后，巴西大豆出口出货3月下旬开始，4月份出口量为1631万吨，创单月新高，高于去年同期的1005万吨。然而，对中国的出口继续增加。4月份，巴西大豆对中国的出货量达到创纪录的1047万吨，而去年同期为3。比去年同期增加403.43万吨，增长62.71%。2020年1-4月，巴西向中国出口大豆2661.07万吨，同比增长32.12%。这也将导致香港从5月到7月平均进口近1000万吨大豆。在巴西货币贬值的背景下，中国购买巴西大豆的热情依然高涨，供应方的压力继续打压豆粕的市场价格走势。
关于美国大豆的出口，美国农业部发布的5月份全球油籽市场贸易报告显示，截至2020年4月30日，美国大豆对中国的出口总额达到1260万吨，对世界其他地区的大豆出口达到2160万吨，比2019年增长4%，但比2017年下降22%。从本周开始，中国增加了对美国大豆的需求和购买量。预计本周该国企收购量将达到100-120万吨。根据交易商的信息，中国储备粮继续购买装运日期为9月至10月的大豆，其中一半是美国大豆。预计中国将履行第一阶段贸易协议的采购承诺，这仍将在一定程度上支持美国大豆市场。预计美国大豆价格将继续跌破成本价线空，并将受到限制。
4.国内豆粕库存低回收阶段
目前国内市场豆粕库存略有反弹。截至5月8日，全国沿海主要油厂豆粕库存总量为30.58万吨，环比增长70.27%，同比下降48.23%。压力会在后期大豆到达香港后逐渐完成。具体来说，国内港口大豆进口量预计5月份达到986万吨，6月份达到1000万吨，7月份达到960万吨，8月份达到850万吨。目前油厂压榨巴西大豆还是有利润的，中国购买大豆的热情很高。巴西大豆压榨利润高达179-291元/吨，后期压榨量也会增加。
5.对馈电终端的需求很弱
在全球疫情的背景下，餐饮业遭受了严重的挫折。目前国内生猪价格已经跌破30元/公斤，也会抑制养殖端的积极性。农业农村部连续6个月提高了能繁母猪的存栏数据，但能繁母猪中三元杂种占近50%，后备母猪中三元杂种占80-90%，对MSY影响较大。整个生猪市场处于“高补贴高淘”的状态。预计第二季度生猪出栏量将继续下降，而整体生猪市场规模预计第三季度见底，因此短期生猪市场的饲养需求仍然疲软。
就家禽市场而言，最近禽肉市场价格大幅走弱，市场补货热情减弱。如果后期养殖的利润长期流失，可能会加速家禽养殖的淘汰，进而影响豆粕的需求。但前两年养殖利润高，也会限制工业产能退出节奏。预计家禽库存将保持在较高水平，全年对家禽材料的需求预计将进一步增加。
在替代需求方面，目前豆类和蔬菜的价差已经缩小到400左右。价差的弱化来自市场对未来大豆巨大到来的判断。随着香港大豆的充足到货，豆粕库存恢复后会出现供应压力，而水产养殖逐渐恢复，对进口加拿大油菜籽的检验仍然有限。豆类和蔬菜的短期价格差异仍有望缩小。中期内势必提高豆粕添加效率，豆粕对菜粕的替代需求将进一步增加。
6.综合分析和操作建议
总体来看，预计5月中下旬压力将继续释放，豆粕市场价格将继续承压、疲软、波动，关注南美港口物流、北美种植、中美贸易关系等的影响。中长期行情启动时，仍需看到豆粕库存拐点和蛋白质需求回升。就期货市场而言，连渣的主力合约06合约跌至之前低点2700，短线市场缺少看涨因素，但在进一步下跌期间会受到限制空。短期内还是继续考验打破支撑的有效性，单边参与还是以日内为主。在套利层面，如果国内油厂后期倾向于增加蛋白渣量，那么豆油供应会趋于宽松，可以关注较高的油渣/[/k0比例。期权方面，可以卖M2009-C-2700，M2009-P-2800。
风险点:疫情蔓延加剧，影响后期大豆进口贸易节奏，后期价格拐点可能提前；随着非洲再次爆发鼠疫猪，猪生产能力的恢复并不像预期的那样，后期价格下降会扩大。
7.期权策略
(1)期权交易和头寸分析
截至2020年5月14日，期权合约总成交量为112，714笔，较前一交易日增长23.27%，总持仓量为510，141笔，较前一交易日增长0.29%，成交量持仓量比为22.09%。期权量的卖出认购比例为64.43%，仓位的卖出认购比例为58.59%。
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