玉米是补齐后第二节丢的吗？
从长远来看，预计玉米年进口量可达4000万吨左右，而下游饲料企业由于大量使用替代谷物，消费预期已降至1.68亿吨。在这种情况下，2020/21年的预期产需缺口可以弥补，玉米快速大幅上涨的刺激因素已经逐步消化。同时，由于当年种植利润好，农民种植积极性增加，新作物种植面积有望增加。如果种植季节没有天气投机等不可抗力因素，预计玉米期货价格运行相对较弱。
短期内，基层农民余粮售罄后，持粮实体转移到贸易商和下游用粮企业，贸易商的储粮成本和用粮企业使用的替代粮食价格都支撑着近几个月的期货价格。此外，由于猪和蛋禽正处于产能恢复的道路上，饲料消耗继续上升空虽然恢复过程相对缓慢。当玉米价格逐渐下跌时，替代粮食的优势逐渐丧失，饲料需求仍能回到正轨，玉米下游饲料消费将长期增加。此外，还需要关注收储政策的实施过程及其对玉米价格的支撑作用。
综上所述，我们估计玉米期货价格在新茬玉米上市前有较大幅度的波动，转移了前一年的关注重点。新作物上市后，如果种植面积如预期增加，产量不受天气因素影响，玉米期货价格可能大幅下跌。
风险预警:天气因素；采购和储存政策；进口政策；非瘟疫。
复盘:当前价格见顶回落，
淀粉比玉米期货价格更有弹性？
2021年第一季度期货市场回顾
玉米期货价格呈现出先升后降的趋势。从去年12月中旬到今年1月中旬，期货价格持续走强，玉米指数从2563元/吨上涨到最高的2915元/吨，上涨352元/吨，涨幅较大。这一波上涨主要是因为恢复拍卖暂储玉米，总投资约140万吨，成交率再次达到100%。与之前的拍卖相比，平均成交价格大幅上涨，市场热度得到确认，玉米期货价格再创新高。然后，直到4月初，玉米期货价格上下波动，玉米指数从最高的2899元/吨跌至2577元/吨，下跌322元/吨，跌幅约11.1%。最低点接近之前的低点，在大约两个半月的时间里回落了前一个月的涨幅。下降速度相对于上升速度较慢，主要是因为节后东北主产区天气转暖，潮粮难以储存，基层农户积极卖粮，而下游需求疲软，替代粮食优势明显。深加工企业库存增加导致接收能力有限，交易商对市场前景缺乏信心，运输节奏加快，现货驱动期货价格继续下跌。
淀粉的期货价格通常接近玉米，但第一季度淀粉整体走势强于玉米。去年12月中旬至今年1月中旬，淀粉期货价格随玉米持续上涨，淀粉指数从2868元/吨上涨至3330元/吨，上涨462元/吨，涨幅约16.1%。春节前后，淀粉受到下游需求的提振，原材料价格高企，让企业有很强的价格承受意愿。市场遵循“买高不买低”的原则，将淀粉期货价格推高。从那以后到4月份，淀粉指数在240点左右的范围内大幅波动，主要是由于近期原材料价格下跌，下游对淀粉的需求减弱。而较高的基差支撑了期货价格，淀粉期货价格相对较强。
2021年第一季度现货市场回顾
今年第一季度，我国玉米和淀粉现货价格呈现出先快速上涨后波动下跌的趋势，但与去年同期相比，仍处于高位。
玉米方面，吉林平均出厂价格由2543元/吨上涨至最高2893元/吨，涨幅约13.8%，回落至目前的2640元/吨，同比上涨43.7%；内蒙古平均出厂价格从2627元/吨上涨到最高的2937元/吨，涨幅约11.8%，回落到目前的2777元/吨，比去年同期上涨49.3%；山东平均出厂价格由2690元/吨上涨至最高3048元/吨，涨幅约13.3%，回落至目前的2893元/吨，同比增长40.9%。
淀粉方面，吉林长春出厂价格由3000元/吨上涨至最高3600元/吨，涨幅20%，回落至目前的3400元/吨，同比上涨47.8%；河北石家庄出厂价从3130元/吨涨到最高3800元/吨，涨幅21.4%，回落到目前的3500元/吨，比去年同期上涨40%；山东邹平出厂价从3150元/吨涨到最高3850元/吨，涨幅22.2%，回落到目前的3450元/吨，比去年同期上涨38%。
平衡:
大量的进口和需求替代可以弥补生产和需求的差距
根据玉米市场的现状，我们在去年年报的基础上对资产负债表进行了相应的调整。其中，主要变量集中在进口量和饲料需求上，因此期末库存项目也随之变化。
进口量:目前，根据美国农业部的报告，中国已经购买了约2400万吨美国玉米。与此同时，截至2月，中国从美国以外进口了约400万吨玉米。综合两者，中国每年确定性玉米进口量为2836万吨。根据我们之前的预测，中国每年的玉米进口量可以达到4000万吨左右，也就是目前完成进度的70%左右。
饲料需求:由于猪和家禽的生产能力处于持续恢复阶段，但恢复速度相对较慢，我们早期估计的饲料需求比上年增加了2%左右。但玉米价格继续处于高位，下游企业原材料成本上升。对于农业利润相对较弱的企业，他们会选择使用替代谷物来降低成本。因此，我们保守估计，在前期饲料需求上升的基础上，玉米需求将下降8%左右，至近1.68亿吨。
期末存货:在玉米饲料消耗下降的预期下，如果看预计每年玉米进口4000万吨，期末存货约2400万吨，即在一个相对合理的期末存货范围内。此时库存与消耗之比为9.35%，处于历史较低水平。但是，市场担心的年度需求缺口已经弥补。
短期持粮实体的出货节奏对价格有明显影响，
预计新增作物种植面积将增加
基层农户售粮进度较往年提前结束，持粮实体发生变化
2020/21但主产区基层农户售粮进度明显快于往年。前期玉米收购价格较高，符合农民心理预期。假期过后，由于天气转暖，地面难以储存潮粮，粮食输出节奏持续加快。正如前期预计的那样，今年农民粮食销售比往年提前2-3周左右结束，主要粮食持有者转移到贸易商和下游粮食企业。因此，短期内，粮食持有实体的出货节奏会对玉米现货市场产生影响，这将决定09合约近几个月的价格走势(不考虑天气等不可抗力因素)。另外，众所周知，贸易商的储粮成本集中在2500-2600元/吨，从自身盈利因素来看，在一定程度上可以作为短期玉米现货价格的底部支撑。
企业收购价格大幅上涨，原材料库存持续上涨
新玉米上市以来，深加工企业收购价格大幅上涨。截至目前，东北玉米平均收购价格为2780元/吨，同比上涨约43.4%；山东玉米平均收购价格为2980元/吨，同比上涨约42.6%。收购价格的上涨增加了农民出售粮食的积极性，这也是今年粮食销售比往年提前结束的主要原因。
春节过后，玉米集中，现货价格随着卖压下降。但最近由于基层余粮基本售罄，现货价格触动了部分贸易商的储粮成本，玉米量增加。企业为了满足储粮需求，提高收购价格，导致近期玉米现货价格反弹，原材料库存不断增加到较高水平。一般情况下，企业目前的原材料库存天数在一个月左右。
2021/22年玉米播种面积预计增长5%
据了解，2020/21年主产区农民种植利润集中在600-700元/吨，农民收入是近年来最好的时期。因此，在利润的驱动下，2021/22年会有新的作物问世。前不久，黑龙江省宣布了新一年种植玉米和大豆的补贴政策，新增农田轮作试点，每亩补贴150元。对于玉米，轮作地，也就是前一茬，一定要种大豆，2021年一定要种玉米。大豆种植补价还是220-250元/亩，和去年相比变化不大。此外，根据农业和农村事务部的指示，2021年将实现“稳定口粮、稳定大豆和增加玉米”。在政策和补贴的鼓励下，农民种植玉米的积极性会更高。但是由于上一年种植利润的增加，今年的租金成本也增加了。据悉，吉林、黑龙江等地普遍增长了30%左右。所以种植成本的增加结合全年玉米价格的下移，新作物的种植利润并不乐观。同时，由于东北地区整体耕地面积有限，我们保守估计种植面积将增加5%左右，达到4335万公顷，但这一数据应随着播种季节的推进而不断调整。
进口:大量进口填补了国内生产与需求的预期差额，
美国玉米储存与消费比例持续下降
进口利润较前期有所下降，但进口量屡创新高
2020年国内截至今年2月累计进口量约为941万吨，是2010年的10.2倍
当前市场年度，玉米进口总量的55.7%左右，即524.1万吨来自美国。从去年12月到今年2月，约有344万吨乌克兰玉米集中在香港，我们预计未来美国仍将是玉米进口的主要来源国。根据梅湾玉米进口利润计算，配额内进口利润有所下降，但利润仍在200-300元/吨左右，进口窗口仍打开，但进口速度较前期会有所放缓。我们估计2020/21年玉米进口量将达到4000万吨左右。
中国在2020/21市场年度购买了2431万吨美国玉米
根据美国农业部的报告，截至目前，中国在2020/21年度购买了2431万吨美国玉米，约为去年同期的27.6倍，其中目前仍有13.70吨左右
根据历史数据，中国目前的购买量除了完成中美贸易协定之外，也是需要大量进口美国玉米来完成国内玉米产需缺口的原因之一。此外，市场上还有进口玉米倾销的传言，所以我们仍然需要关注中国的储备政策对玉米市场的影响。
预计美国玉米库存将降至3300万吨，库存与消费量之比将接近历史低点
根据上一年度报告，结合目前美国在中国采购的玉米和我们估计的美国玉米进口量，我们仍将美国期末库存调整为3320万吨，总需求将提高至3.76亿吨。在这种情况下，库存将被消耗。
1995/96年，美国玉米指数从220.75上升到436.75，CBOT上升了97.85%。自2020年以来，美国玉米指数已上涨86%，至564.5的最高水平。按照我们的预期比例，受国内购买力强劲的影响
长期饲料消耗持续上升，但恢复速度相对较慢？
养殖利润大幅下降，猪饲料中的玉米需求可能受到影响
2021年第一季度三元商品猪均价持续下降，从年初的35.6元/公斤下降到目前的22.9元/公斤，降幅达35.7%，主要是年初部分地区非鼠疫死灰复燃，随着生猪价格的下降，生猪养殖利润迅速下降， 而购买的仔猪损失较大，其自我繁殖和自我维持能力已接近鼠疫爆发前的水平，这对农民的康复和补充造成了不利影响。 但从可育母猪的放养数据可以看出，除了不可预测的非鼠疫情况(除零星地区已基本平息)外，生猪生产能力仍处于恢复路径，但恢复速度相对较慢。
从长远来看，生猪产能的恢复将提振玉米饲料需求。但由于目前生猪养殖利润较低，养殖企业对原材料成本的变化逐渐敏感，高价玉米肯定会促使养殖企业使用替代粮食来降低成本。除了一些乳猪或对饲料要求较高的企业，对玉米的需求是刚性的，替代消费会减少玉米在饲料需求中的使用，直到玉米价格再次具有竞争力。
家禽养殖利润低迷，库存恢复缓慢，替代效应明显
今年以来，除春节前消费旺季外，蛋禽养殖整体利润相对低迷，近期攀升至盈亏平衡点附近。根据之前的预测，蛋鸡存栏量在去年8月份达到峰值，然后进入下行区间，去年底达到最低点后进入恢复过程。但由于养殖利润差，列补没有明显增加，产能恢复速度较慢。另外，一季度肉鸡养殖利润保持在盈亏平衡附近，近期亏损处于六年来最低水平。家禽饲料的消耗会长期增加，但增长速度缓慢，微利对成本的波动也很敏感。玉米的高价格使得大多数农民不得不使用替代谷物。因此，预计2020/21年家禽饲料消费对玉米的需求不会有很大提振。
生猪生产能力的恢复带动了对饲料的需求，家禽饲料需求相对较低
根据饲料工业协会最新数据，在玉米的主要消费领域，去年的猪饲料产量基本保持逐月增长，今年3月份同比增长68.3%；去年家禽饲料产量相对稳定。今年3月，蛋禽同比下降16.8%，肉禽同比增长1.4%，整体产量下降，验证了我们之前对饲料回收的预期。
另外，根据豆粕交付量和猪饲料产量的环比数据，可以发现两者之间有很高的相关性，并且有一小部分分割区域是家禽饲料需求的替代品。最近两个趋势基本一致，还是因为家禽消费大幅下降。根据以上信息，不考虑替代谷物的使用，我们显示2020/21年的饲料消耗将比上一年增加2%。
深加工需求难以拉动玉米消费，
合理的差价促使下游企业选择替代谷物？
加工利润先增后减，经营率维持在较低水平
第一季度山东淀粉加工利润呈先增后减的趋势。节前，由于下游企业的备货和玉米价格的上涨，淀粉价格上涨，淀粉加工利润一度达到250元/吨，创历史新高。节后淀粉下游企业继续消化库存，消费相对较低。淀粉价格持续下跌导致下游收货意愿不强，加工利润快速下降。目前淀粉加工企业处于小亏损状态。从企业的创业情况不难看出，目前的创业率持续下降，处于四年来同期的最低水平。由于利润差，一些企业选择减产或停产维修。因此，根据预期，除了季节性消费季节，年度淀粉需求并没有看到明显的看涨因素提振玉米需求。
淀粉基数小，高于上一年，替代品消费增加
如上所述，终端对淀粉的需求较弱，成品淀粉库存仍以较低的启动率积累，目前处于四年同期较高水平，无法刺激短期玉米消费。同时，玉米淀粉的主要替代等级是木薯淀粉，当二者的价差小于300元/吨时，木薯淀粉的替代效应就会逐渐显现。今年以来，由于玉米淀粉价格相对坚挺，木薯淀粉与玉米淀粉的价差不断缩小，甚至出现了平水现象，下游企业对木薯淀粉的使用不断增加，从而进一步降低了玉米淀粉的消耗。
淀粉糖运营率低，难以支撑淀粉需求
第一季度除麦芽糊精相对稳定外，葡萄糖运营率持续下降，麦芽糖糖浆和果葡糖浆运营率在快速下降后逐渐上升，但仍低于前期。据了解，节前淀粉糖需求相对较好，支撑了下游淀粉消费。春节后淀粉糖终端需求相对较弱，整体消费不如前期，难以支撑淀粉需求。我们预计，短期内，淀粉糖需求很难大幅上升，以增加淀粉消费。
短期内，“限塑令”对淀粉新需求影响不大
2021年，史上最严格的“限塑令”正式实施，淀粉新需求逐渐成为焦点。整理这部分需求后，预计2021年和2025年淀粉消费将分别增加约58-124万吨和215-450万吨。(详细分析请参考4月专题报道《升级限塑令》，玉米淀粉新增消费会增加多少？》)。总的来说，虽然是最乐观的计算，但限塑的概念只能使淀粉的新增消费量在短期内低于200万吨，相对于我国每年近3000万吨的淀粉消费量来说，只有6%-7%左右，因此很难显著刺激淀粉的下游需求。但到2025年，如果淀粉新增需求量达到450万吨，在目前的消费情况下将占到15%左右，这将成为淀粉消费的重要影响因素之一。
需要注意的是，在这个计算结果中，我们给出了塑料制品年增长率的假设，随着时间的推移，需要根据实际情况进行调整。此外，由于目前PLA的生产工艺相对不完善，生产成本相对较高，因此对PLA的整体消耗相对低估。2-3年后，随着技术的发展，生产成本大大降低，消耗大大增加。综上所述，“限塑令”对淀粉新消费量的影响在此估算基础上仍上升空。
酒精加工利润也萎靡不振，运营率明显偏低
2020年10月新粮上线后，原料到货情况不佳，玉米价格高导致酒精加工利润持续下滑，运营率处于较低水平。从第一季度开始，酒精加工的利润仍然很低，目前的运营率约为47.5%，比去年低约22%，是四年来同期的最低水平。一些企业为了维持运营，降低成本，选择用高粱、大米等其他谷物代替玉米，对玉米的酒精消耗产生负面影响。
综上所述，结合淀粉企业和酒精企业的情况，我们对深加工企业2020/21年的需求预测仍然维持之前的预测，比上年低950万吨到7000万吨。
与去年同期相比，进口粮食总量增加了596万吨
2020年以来，高价玉米迫使企业大量使用其他谷物代替玉米，特别是从去年年中开始，大麦和高粱的进口大幅增加。2019/20年度，进口高粱、大麦、大米分别为371万吨、597万吨、251万吨，进口总量为1219万吨；2020/21年，到目前为止，仅过去5个月，高粱、大麦、水稻进口分别为271万吨、476万吨、218万吨，进口总量965万吨，比去年同期增加约369万吨，增加596万吨，增加约162%。
玉米与其替代谷物的价格差异还是可以体现出来的。2020年以来，价差不断扩大，替代粮优势明显。据了解，一些有加工技术的饲料企业已经完全用小麦、高粱等谷物代替玉米。因此，我们可以合理地认为，今年进口粮食与去年同期相比的增长主要来自下游替代需求的释放。预计今年进口量与去年相比仍将增加，但未来几个月增速将逐渐放缓。
共储备小麦、大米近5000万吨
根据中国小麦、大米拍卖数据，2019/20年中国实际投入使用的小麦、大米分别为909万吨、1276万吨；截至目前，2020/21年，中国小麦和水稻的营业额分别为4135万吨和878万吨，分别比去年同期增加3859万吨和767万吨，合计增加4626万吨。与前一年相比，拍卖量大幅增加，尤其是小麦，是历史上最高的。同样，我们认为拍卖交割增量代表了下游粮食企业对小麦和大米替代玉米的需求，但总体使用比例还有待验证。此外，替代谷物尤其是小麦的价格将在短期内支撑玉米的现货价格。
加上进口粮食和储备的增加，总量约为5200万吨，是粮食企业可以使用的替代量。在此基础上，我们保守估计，2020/21年玉米饲料需求将下降约8%，至1.68亿吨。如果玉米价格继续保持高位，数据依然会下调空。
总结:新作上市前主导的大幅波动格局？
市场前景
根据资产负债表推演，在目前进口量下，叠加饲料企业大量使用替代谷物，2020/21年预期的产需缺口可以弥补，玉米快速大幅上涨的刺激因素已经逐步消化。同时，由于当年种植利润良好，新作物种植面积有望增加。如果没有种植季节，
农民余粮卖完之后，主要的粮食持有者转移到贸易商和下游企业，那么相应的粮食持有成本和替代粮食价格将支撑近几个月的期货价格。此外，饲料消耗的恢复过程相对较慢，因为猪和蛋仍然处于容量恢复的路径上。但由于玉米价格下跌的影响，替代粮食的优势逐渐丧失，饲料需求仍能回到正轨。此外，我们还需要关注采购和存储政策的实施过程。
综上所述，我们估计玉米期货价格在新茬玉米上市前波动较大，重心较上年下移。新作物上市后，如果种植面积和产量如预期增加，玉米期货价格可能大幅下跌。
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