豆粕测试未来两个月的供应压力

美国农业部发布的4月份供需报告维持了美国大豆的低库存，但将新季巴西大豆产量提高了200万吨，达到1.36亿吨，报告为中性空。美国大豆领跌国内豆粕。未来豆粕市场如何演绎？本文试图分析目前豆粕交易的几种主要逻辑。

看4月份的供需报告

，市场对4月份USDA供需报告的解读普遍偏空，从巴西大豆增产的角度来看是可以理解的。我们来看几个细节:第一，美国大豆的出口数据。截至4月1日那一周，美国老大豆出口销售进度达到97.9%。虽然包括中国在内的买家已经洗了船，但在未来五个月内完成剩余目标仍然非常容易，老大豆出口数据仍增加空。第二，美国大豆库存数据。1.2亿蒲式耳的旧作物库存在历史上是极低的。即使新作物的产量上升到52蒲式耳/英亩的高水平，库存恢复仍然缓慢，供应紧张的模式很难完全改变。第三，南美的输出数据。截至4月8日，巴西大豆收获完成85%，产量基本确定，后期变化不大。在阿根廷，大豆收获季节刚刚开始。由于生长期降雨量不足，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将大豆产量预测下调至4300万吨，远低于美国农业部发布的4750万吨，阿根廷大豆产量后期可能下调空。

市场重心已转移到美国

虽然阿根廷大豆生产仍存在变数，但市场重心正逐渐从南美转移到北美。大豆将在美国新的季节播种。在美国大豆库存极低的背景下，新作物的产量不会有问题。我们先来看看美国的天气情况:目前美国的干旱天气比去年更严重。截至4月6日，17%的大豆产区遭受干旱，而去年干旱从北方三州一步步蔓延到中部主产区。美国农业部一步一步降低大豆产量的过程依然历历在目。如果历史重演，收益率回升将受阻。再来看看美国大豆的种植面积:美国农业部在3月底给出的种植意向面积超出了大多数人的预期。由于休耕的恢复和良好的种植收入，市场预计新大豆的种植面积将超过9000万英亩。其实9000万亩的水平已经是历史最高水平了。即使今年给出种植意向面积8760万亩，同比涨幅也达到了4.9%。笔者认为这种种植面积的估算是比较合理的，但与种植面积相比，单位面积产量的调整会更为重要。同时，随着大豆后期进入播种期，天气猜测的窗口也将打开。

到香港集中在第二季度

由于巴西大豆收获延迟，到中国的压力会集中在第二季度。根据船期统计，5月份运抵香港的大豆量为1020万吨，6月份为920万吨。油厂的破碎能力和运转率将大幅提高，未来两个月将测试供应压力，豆粕库存可能继续上升。

笔者认为，供给压力会被基础的弱化慢慢消化，而不是靠单边的大幅下跌。因为期货是远期价格，有一定的预期。需求方面，2019年10月，可育母猪存量开始见底，2020年12月继续上升，说明产能恢复平稳有力。虽然在2021年第一季度，受非洲猪瘟和病毒疫苗的影响，库存环比略有下降，但从长期来看，对生猪的需求将稳步恢复。

综上所述，美国豆即将种植，市场重心逐渐从南美向北美转移，天气投机之窗也将开启。在美国大豆库存极低的背景下，任何天气问题都会被放大，导致价格上涨，单位面积产量将是关键。虽然国内豆粕价格受到美国大豆的强力支撑，但未来两个月巴西大豆在香港的集中将考验价格压力。所以作者对豆粕的看法是振荡太多，等压逐渐释放。