深度报道！下半年生猪均价可能会继续运行在高位区间
展望下半年，在生猪供应恢复缓慢，需求逐渐改善的情况下，生猪均价或延续高位区间运行，出栏均价预计在30~40元/公斤波动，节奏方面，或呈现3季度震荡走强，4季度震荡走弱。
供应方面，总量看今年受能繁母猪存栏基数小，行业MSY下降，预计下半年生猪出栏量恢复难及预期，年度出栏量预计仍同比下降近三成，但考虑出栏均重同比增加一成，年度猪肉供应下降约两成，此外进口以及储备肉投放一定程度增加猪肉供应。供应节奏看，从能繁母猪存栏、仔猪存栏、中猪和大猪存栏结构去估计，同时结合今年情况调整养殖周期，预计7月、8月生猪出栏环比下降，9月后生猪出栏逐渐增加。
需求方面，上半年受疫情影响及季节性需求下滑，猪肉消费疲软，目前疫情影响逐渐逐渐下降，下游需求在增加，此外季节性消费看，7月以后随着气温降低猪肉消费进入旺季，预计下半年猪肉需求环比逐渐改善。
替代品方面，受产能过剩及疫情影响，上半年肉鸡鸡蛋等低价替代品抑制猪肉需求，下半年随着替代品价格重心上移，一定程度利多生猪价格。
风险因素：非瘟疫情、新冠疫情
一、上半年市场行情回顾
2020年上半年生猪价格运行大致分三段，第一段，春节后受到新冠疫情影响，交通运输不畅，生猪价格小幅攀升，第二段，2月下旬至5月中旬，受新冠疫情影响，下游需求下降叠加大量进口及冻肉投放，猪价整体震荡走弱，随着猪价的下跌，市场预期改变，养殖端心理防线一度被突破出现恐慌性出栏现象，使得猪价进一步下跌，一度下探至24元/公斤，但是随着猪价几乎跌破外购仔猪成本线，养殖端抗价惜售心理增强，使得五月下旬猪价止跌小幅反弹。第三段，5月下旬至今，一方面养殖户惜售挺价，另一方面前期抛售导致标猪下降，收购难度增加，叠加北京新冠疫情爆发至冻肉消费下降，猪价持续反弹，截至6月19日全国22省市生猪平均价33.76元/公斤，较5月低点27.61元/公斤，涨22.27%。
二、下半年市场分析
(一)供应端：总量看产能仍处低位，供应节奏先降后升
1.从能繁母猪看供应，产能开启恢复，但MSY下降获致产能恢复速度低于预期
母猪存栏环比连续回升，产能开启恢复。农业农村部数据显示，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，同比下降5%，较非瘟前下降25%;涌益资讯样本数据显示2020年5月样本企业能繁母猪存栏665359万头，环比增加1.21%，同比减少20.71%，较非瘟前下降38.96%。从生猪的养殖周期推，正常年份能繁母猪存栏增长对应10个月后生猪出栏的增加。按照10个月周期计算，预计生猪出栏在2020年8月开始稳步增长。考虑今年生猪出栏均重增加，养殖周期同比，对应调整按11个月计算，预计2020年9月出栏开始增加。
MSY下降获致产能恢复速度低于预期。MSY代表母猪的生产效率，即能繁母猪一年能够提供的出栏肥猪数量。计算MSY有两种方式：即直接法和倒推法。直接法：MSY=PSY×育肥猪成活率(注：PSY是指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标)。倒推法：2020年MSY=2020年生猪出栏量÷(2019年3月能繁母猪量-2020年2月能繁母猪量)
2010年以来，国内MSY数值呈现上升趋势，15年前后MSY变化较大，15年以前国内生猪养殖以散户为主导，MSY基本稳定，保持在13.5~15之间，15年以后养殖规模化发展及养殖技术提高，国内MSY出现快速提高，到17/18年国内平均MSY水平达到18~20。这也能够解释16年以后能繁母猪存栏的持续下滑，但生猪出栏未出现下滑。
为什么考虑MSY?是因为当MSY处于稳定的猪周期中，生猪供应能够按照能繁母猪的存栏变化去推导，当MSY发生变化时，基于能繁母猪存栏量变化的分析体系将出现较大偏差。而本轮猪周期产能恢复阶段最大的变化恰恰来自于MSY的变化。非瘟疫情使得祖代存栏，二元母猪存栏受损严重，全行业母猪来源三元留种。正常情况下，三元母猪不会被留种，非瘟疫情造成种猪大量死亡，二元母猪供应严重短缺背景下，各类养殖户均采用三元留种方式。但草根调研调研了解到，三元留种会造成生产效率的大幅下降，行业MSY下降幅度在40%以上。根据涌益数据显示，20年4月，能繁母猪三元留种占比44%。基于上述数据，我们预计2020年出栏量同比下降幅度在30%上下。
综上，从绝对量看，当前能繁母猪较非瘟前下降幅度较大，尽管生猪出栏在四季度开始恢复，但受基数小，MSY下降，产能恢复速度低于预期，生猪出栏仍处于低位。
2.从存栏结构看供应节奏：存栏环比先降后增，预计下半年生猪出栏先抑后扬
当前小猪存栏量对应6个月后生猪出栏供应，根据涌益资讯的样本企业数据显示，2020年1月、2月、3月仔猪存栏环比变化幅度分别为-0.91%、-1.14%、-1.13%，按照生长周期推算，三季度生猪出栏数据环比持续下降。4月、5月仔猪存栏数据环比变化为0.67%、2.84%，可推四季度生猪出栏逐渐增加，且增速加快。
从中大猪角度看供应：再次验证三季度出栏先降后升。大猪存栏变化对应2个月后生猪出栏供应，中猪存栏变化对应4个月以后生猪出栏的变化。基于此，我们参考涌益资讯的生猪存栏结构，5月大猪存栏环比减4.32%，同比减38.02%，因此可推8月生猪出栏环比下降，而5月中猪存栏环比增2.84%，同比减21.05%，预计9月生猪存栏环比开启增长。
3.从出栏均重看：出栏均重提升部分抵消出栏下降
国内生猪供应=生猪出栏量*出栏体重，因此除了存栏、补栏指标，存栏结构，还需要观察在栏体重因素。根据卓创资讯数据来看，生猪出栏体重已经明显增加。卓创数据显示截至2020年5月生猪出栏均重132公斤，较去年同期117公斤增加13%，年度均值看，2020年1-5月生猪出栏均重均值同比增加10.96%，考虑今年补栏难度增加且猪肉高位，预计出栏均重将长期处于高位，预计年度出栏均重有望同比增加10%上下，抵消部分出栏量下降的影响。
4.进口量增加叠加储备肉投放增加市场供应
中国海关总署发布的数据显示，5月份全国猪肉进口总量37万吨，1-5月份累计进口量172万吨，5月进口较去年同期增加86.2%，累计进口数量同比增加146.2%。储备肉投放方面，最近一期投放为6月18日储备肉投放量1万吨，2020年累计投放39万吨。
(二)需求端，疫情及替代品影响生猪需求，同比下降，环比渐改善
对于下半年生猪需求，我们将从单个角度去分析，一是自身价格对消费的影响，另一方面，从替代蛋白价格看。最后，从价格走势季节性角度去考虑。
1.疫情影响上半年猪肉消费，预计下半年需求逐渐恢复
新冠疫情影响下，生猪需求大幅下滑。从屠宰量看，2020年前5个月全国生猪定点企业屠宰量合计4898万头，同比下降34.67%，环比看疫情影响在消退，下游需求在逐渐恢复，5月屠宰量1385万头，环比大幅增加，2月、3月屠宰量分别为832万头、1171万头，预计下半年需求仍有恢复空间。根据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心2月25日-3月21日对全国有代表性的3143户家庭进行了“新冠肺炎疫情专项调查”。结果显示，39.3%的家庭表示会在2020年减少消费，而预计减少幅度超过50%的家庭占比7.8%，减少幅度超过30%的家庭占比16.6%，减少幅度超过10%的家庭占比31.6%。
2.上半年低价替代品抑制猪肉需求，下半年价格抬升一定程度利多肉价
去年生猪价格的大涨直接驱动其他生长周期较短的蛋白供应产能快速扩张，尤其是蛋鸡和肉鸡，2020年春节后，产能过剩导致肉鸡、鸡蛋价格长期处于低位。从猪肉价格与肉鸡、鸡蛋价格比价看，尽管猪肉价格未有新高，但其比价接近历史高位，甚至高于去年10月猪价峰值时，预计相对低价的其他动物蛋白对猪肉的需求产生更大的抑制。但展望下半年，上半年替代品肉鸡蛋鸡养殖利润持续恶化，驱动下半年产能下降，预计价格重心上移，一定程度利多猪肉价格。
3.从季节性价格走势看，下半年猪价处于震荡向上
受季节性消费看，我国生猪价格季节性特征较为明显，除去一些特殊年份因疫情或者政策导致年内价格走势较为“异常”之外，生猪价格数据大致呈现首尾较高、中间较低的波动特点，即1、2月份价格较高，3月份猪价开始走低，到5、6月份达到年内最低点，7、8月猪价开始恢复，11月份以后猪价开始进一步走高并在年底达到高点。因此从季节性看，下半年猪肉价格处于走强阶段。
从替代品季节性价格走势看，下半年牛羊肉及鸡蛋价格均季节性走高，一定程度上提振生猪价格。
三、下半年生猪市场展望
展望下半年，在生猪供应恢复缓慢，需求逐渐改善的情况下，生猪均价或延续高位区间运行，出栏均价预计在30~40元/公斤波动，节奏方面，或呈现3季度震荡走强，4季度震荡走弱。
供应方面，总量看今年受能繁母猪存栏基数小，行业MSY下降，预计下半年生猪出栏量恢复难及预期，年度出栏量预计仍同比下降近三成，但考虑出栏均重同比增加一成，年度猪肉供应下降约两成，此外进口以及储备肉投放一定程度增加猪肉供应。供应节奏看，从能繁母猪存栏、仔猪存栏、中猪和大猪存栏结构去估计，同时结合今年情况调整养殖周期，预计7月、8月生猪出栏环比下降，9月后生猪出栏逐渐增加。
需求方面，上半年受疫情影响及季节性需求下滑，猪肉消费疲软，目前疫情影响逐渐逐渐下降，下游需求在增加，此外季节性消费看，7月以后随着气温降低猪肉消费进入旺季，预计下半年猪肉需求环比逐渐改善。
替代品方面，受产能过剩及疫情影响，上半年肉鸡鸡蛋等低价替代品抑制猪肉需求，下半年随着替代品价格重心上移，一定程度利多生猪价格。
四、风险因素
1.非瘟疫情：若下半年非瘟疫情继续扩散，长期看将影响生猪产能恢复，利多猪价，阶段看可能导致生猪抛售，利空猪价。
2.新冠疫情：若新冠疫情继续扩散，影响生猪消费，利空猪价。展望下半年，随着生猪供应的缓慢恢复和需求的逐步改善，生猪平均价格可能会继续在高位区间运行，生猪平均价格预计在30~40元/公斤之间波动。节奏方面，第三节可能波动加强，第四节可能减弱。
供应方面，今年能育母猪的存量基数小，行业MSY在下降。预计下半年生猪屠宰的复苏将是困难和预期的，全年屠宰量仍有望同比下降近30%。但考虑到屠宰重量将同比增长10%，每年猪肉供应量将减少20%左右。此外，进口和储备肉类供应将在一定程度上增加猪肉供应。供应节奏方面，从可育母猪、小猪、中猪、大猪的结构来估计，根据今年的情况调整养殖周期。预计7、8月生猪出栏量逐月减少，9月后逐渐增加。
需求方面，由于疫情和季节性需求下降，上半年猪肉消费疲软。目前疫情影响逐渐减弱，下游需求增加。此外，在季节性消费方面，随着气温下降，猪肉消费在7月后进入旺季，预计下半年猪肉需求将逐步改善。
替代品方面，由于产能过剩、疫情等原因，上半年肉鸡鸡蛋等低价替代品抑制了猪肉需求，下半年随着替代品价格上移，生猪价格有一定程度的上涨。
风险因素:非瘟疫、新冠肺炎疫情
一、上半年市场情况回顾
2020年上半年生猪价格运行大致分为三个阶段。第一阶段，受春节后新冠肺炎疫情影响，运输不畅，生猪价格小幅上涨，下游需求下降，大量进口和冻肉投放。生猪价格整体波动疲软。随着生猪价格的下跌，市场预期发生了变化。养殖端的心理防线一度被突破，出现恐慌性屠宰，导致生猪价格进一步下跌，一度达到24元/公斤。但由于生猪价格几乎跌破所购仔猪的成本线，养殖端的抗价格、不愿出售心理增强，使得5月下旬生猪价格小幅反弹。第三段，从5月下旬开始，一方面农民不愿意以很高的价格出售，另一方面，之前的出售导致了标准猪的下降，使得购买更加困难。新冠肺炎疫情在京爆发后，冻肉消费量下降，生猪价格持续反弹。截至6月19日，全国22个省市生猪平均价格为33.76元/公斤，较5月份27.61元/公斤的低点上涨22.27%。
二、下半年市场分析
(一)供应方:总产能仍处于低位，供应节奏先降后升
1。从可配种母猪的供给来看，生产能力开始恢复，但MSY的下降使生产能力恢复速度低于预期
根据农业和农村事务部的数据，5月份可配种母猪数量同比增长3.9%，同比下降5%，比鼠疫爆发前下降25%；根据永益信息的样本数据，2020年5月样本企业母猪665359万头，环比增长1.21%，同比下降20.71%，比鼠疫爆发前下降38.96%。从猪的繁殖周期来看，正常年份母猪数量的增加对应于10个月后放猪数量的增加。按照10个月周期，预计2020年8月生猪出栏量开始稳步增长。考虑到今年生猪平均屠宰重量有所增加，养殖周期为同比，相应调整按11个月计算。预计2020年9月开始屠宰量开始增加。
MSY的下降导致回收率低于预期。MSY代表母猪的生产效率，即一年能产肥猪数。计算MSY有两种方法:直接法和反向法。直接法:MSY=PSY×育肥猪成活率(注:PSY是指每头母猪每年能提供的断奶仔猪数，是衡量猪场效益和母猪繁殖性能的重要指标)。倒推法:2020 MSY=2020生猪屠宰量÷(2019年3月能配种的母猪-2020年2月能配种的母猪)
从2010年开始，国内MSY值呈上升趋势，15年前左右MSY变化较大。15年前国内养猪以散户为主，这也可以解释16年后可育母猪数量持续下降，但生猪数量并没有下降。
为什么考虑MSY？是因为当MSY处于稳定的猪周期时，可以根据可育母猪存栏量的变化推导出生猪的供应量，而当MSY发生变化时，基于可育母猪存栏量变化的分析系统就会产生较大的偏差。而猪循环能力恢复阶段最大的变化来自于MSY的变化。非瘟疫情况导致祖先留种，二元母猪存栏严重受损，整个行业的母猪都来自三元种子。一般情况下不会饲养三元母猪，大量种猪会因非鼠疫情况死亡。在二元母猪严重短缺的背景下，各类农户采用三元保种方式。但据草根调研，三元留种会造成生产效率显著下降，行业MSY下降40%以上。据永义数据，4月份，20、44%的母猪能够繁殖。基于以上数据，我们预计2020年销量同比下降30%左右。
综上所述，从绝对数量上来说，目前能繁殖的母猪数量要比瘟疫前少很多。虽然生猪屠宰在第四季度开始恢复，但接收基数小，MSY下降，产能恢复率低于预期，生猪屠宰仍处于较低水平。
2。从库存结构看，供应节奏:库存先减后增，预计下半年猪先放后增
目前的猪库存对应6个月后的猪供应量。根据永益信息的样本企业数据，2020年1月、2月和3月的生猪库存变化分别为:4月和5月的仔猪存栏量环比变化分别为0.67%和2.84%，可以推动第四季度生猪出栏量逐步增加，增速加快。
从大中型猪的角度看供给:再次验证第三季度产量先降后升。大猪存栏量的变化对应2个月后的猪供应量，中猪存栏量的变化对应4个月后的猪的变化。基于此，我们参考了永益信息的生猪存栏结构。5月份生猪存栏量环比下降4.32%，同比下降38.02%。因此，8月份生猪存栏量环比下降，5月中旬环比上升2.84%，同比下降21.05%。预计生猪库存将开始逐月增加。
3。从平均屠宰重量来看:平均屠宰重量的增加部分抵消了屠宰量的减少
国内猪供应量=猪的屠宰量*屠宰重量。所以除了屠宰的指标和结构外，还要观察屠宰重量的因素。据卓创信息数据显示，猪的屠宰重量有明显增加。据卓创数据，截至2020年5月，生猪平均屠宰量为132公斤，比去年同期的117公斤增长13%。2020年1-5月，考虑到今年补料难度，生猪平均屠宰重量同比增长10.96%。随着猪肉的增加和高水平，预计平均屠宰重量将长期处于高水平。预计全年屠宰重量将同比增长10%，抵消部分屠宰量下降的影响。
4。进口量增加和市场供应量增加
根据中国海关总署公布的数据，5月份猪肉总进口量为37万吨，1-5月累计进口量为172万吨。5月份进口同比增长86.2%，累计进口同比增长146.2%。至于储备肉的释放，最近一次释放是6月18日的1万吨，2020年的39万吨。
(2)需求方面，疫情和替代品影响了生猪需求，生猪需求逐年下降，逐月逐步好转
。对于下半年的生猪需求，我们从单个角度来分析，一个是我们自己的价格对消费的影响，一个是替代蛋白的价格。最后，考虑季节性价格趋势。
1。疫情影响上半年猪肉消费，预计下半年需求将逐步回升。在新冠肺炎疫情的影响下，对生猪的需求急剧下降。出栏量方面，2020年前5个月全国生猪定点企业出栏量合计4898万头，同比下降34.67%。疫情影响正在消退，下游需求逐渐恢复。5月份的屠宰量为1385万头，比上个月大幅增加。2月和3月的屠宰量分别为832万头和1171万头。预计下半年需求仍将回升/[/K0/。据西南财经大学中国家庭金融研究中心介绍，2月25日至3月21日，对全国3143户有代表性的家庭进行了“新冠肺炎疫情专项调查”。结果显示，39.3%的家庭表示将在2020年减少消费，7.8%的家庭预计减少50%以上，16.6%的家庭减少30%以上，31.6%的家庭减少10%以上。
2。上半年，低成本替代品抑制了猪肉需求，下半年价格有所上涨，导致肉类价格高
。去年生猪价格暴涨，直接带动了生长周期短的蛋白质供应能力快速扩张，尤其是蛋鸡和肉鸡。2020年春节后，生产过剩导致肉鸡和鸡蛋价格长期走低。从猪肉价格与肉鸡和鸡蛋价格的比较来看，虽然猪肉价格没有达到新高，但其价格接近历史高点，甚至高于去年10月份生猪价格的峰值。预计其他价格相对较低的动物蛋白对猪肉需求的抑制作用会更大。但展望下半年，上半年替代肉鸡和蛋鸡利润持续恶化，导致下半年产能下降。预计价格重心会上移，猪肉价格会有一定程度的上涨。
3。从季节性价格走势来看，下半年生猪价格在向上波动
。从季节性消费来看，我国生猪价格的季节性特征明显。除了一些特殊年份，由于疫情或政策等原因，年度内价格走势“异常”，生猪价格数据一般表现为自始至终高波动，中间低波动，即1。3月份生猪价格开始下降，5、6月份达到最低点，7、8月份开始回升。11月以后，生猪价格开始进一步上涨，并在年底达到高点。所以从季节性来看，下半年猪肉价格处于强势阶段。
从替代品的季节性价格走势来看，下半年牛羊肉鸡蛋价格季节性上涨，一定程度上提振了生猪价格。
三.下半年生猪市场前景
展望下半年，随着生猪供应的缓慢恢复和需求的逐步改善，平均生猪价格可能会继续在高位运行，平均屠宰价格预计在30-40元/公斤之间波动。节奏方面，第三节可能波动加强，第四节可能减弱。
供应方面，今年能育母猪的存量基数小，行业MSY在下降。预计下半年生猪屠宰的复苏将是困难和预期的，全年屠宰量仍有望同比下降近30%。但考虑到屠宰重量将同比增长10%，每年猪肉供应量将减少20%左右。此外，进口和储备肉类供应将在一定程度上增加猪肉供应。供应节奏方面，从可育母猪、小猪、中猪、大猪的结构来估计，根据今年的情况调整养殖周期。预计7、8月生猪出栏量逐月减少，9月后逐渐增加。
需求方面，由于疫情和季节性需求下降，上半年猪肉消费疲软。目前疫情影响逐渐减弱，下游需求增加。此外，在季节性消费方面，随着气温下降，猪肉消费在7月后进入旺季，预计下半年猪肉需求将逐步改善。
替代品方面，由于产能过剩、疫情等原因，上半年肉鸡鸡蛋等低价替代品抑制了猪肉需求，下半年随着替代品价格上移，生猪价格有一定程度的上涨。
IV .风险因素
1。非瘟疫:如果下半年非瘟疫继续蔓延，从长远来看会影响生猪产能的恢复，提高生猪价格，但有可能导致现阶段生猪销售，对空生猪价格有利。
2。新冠肺炎疫情:如果新冠肺炎疫情继续蔓延，将影响生猪消费，并有利于空生猪价格。
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