抓住豆粕和菜粕之间的套利机会

目前美国豆正处于开花结荚的关键期，容易出现？“天气市场”，后期巴西大豆供应量越来越少，支撑了进口大豆的成本。国内生猪存栏量小幅回升，饲料需求持续改善。成本支撑，需求回收，风险溢价叠加。6-8月豆粕和菜籽粕价格易涨难跌，建议逢低多做。同时，豆粕和菜粕现货价差处于350元/吨的低位，豆粕的性价比凸显，关注价差扩大的契机。

进口成本很容易上升，很难下降

6-8月，美国豆进入开花结荚期，期间降雨和温度对作物生长起重要作用，预计产量和实际作物生长量有望为市场提供更多的交易机会。通过对历年6-8月的行情进行梳理，可以发现这个阶段的季节性比较多。截至6月7日那一周，美国豆的种植进度是86%，估计是87%；美国豆优良率72%，估计71%。目前美国豆已经跌破种植成本，不太可能继续大幅下跌。一旦出现“天气市场”，美国大豆将大幅上涨，从而推动国内豆粕市场走强。

目前，巴西是国内大豆进口的主要来源。1-5月，巴西出口大豆近5500万吨，其中70%以上销往中国，同比增长40%。按照巴西大豆的出口节奏，5、6月份出口能力会达到上限，然后可供出口的大豆会越来越少。美国大豆下空差距有限，叠加巴西出口量越来越少，成本侧价格易涨难跌，为国内豆粕和菜籽粕价格提供了一定支撑。

图为豆粕和菜粕价格差异趋势

饲料需求的边际改善

2020年饲料需求边际改善已成为市场共识。2019年10月以来，可育母猪存量逐月转正。按可育母猪6个月窝数计算，第二季度新增仔猪陆续进入育肥期，饲料需求明显改善。相关数据显示，2020年3-4月饲料产量为4358万吨，同比增长近12%。2020年豆粕基价成交量占总成交量的比例明显高于往年，也说明码头对后期需求持乐观态度。

同时，水产养殖处于6月至10月的旺季，这也提振了对菜籽粕的需求。根据商务部的数据，截至5月底，鲢鱼批发价为10.42元/公斤，鳙鱼批发价为19.31元/公斤，处于历史较高水平。随着内需的恢复，之前处于亏损状态的草鱼价格也大幅反弹。5月29日草鱼批发价为14.07元/公斤，略高于去年同期。鱼价的反弹提高了养殖的积极性。5月份菜籽粕成交4.05万吨，比上个月增长48.35%。

豆粕的替代优势明显

5月豆粕市场强于菜粕，豆粕与菜粕价差由350元/吨扩大到470元/吨。从基本面分析，豆粕和菜粕现货价差处于350元/吨的低位，豆粕性价比高，抑制了对菜粕的需求。根据世界粮仓的数据，菜籽粕已经连续三周没有销售，广东、广西、福建的库存增加到26500吨。每年6月至8月，美国大豆价格处于季节性较强的一方，有望进一步推高豆粕，抓住豆粕与菜粕价差拉大的交易机会。

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