如何看待近期豆粕震荡调整

10月份供求报告发布后的一个月，美国大豆价格继续上涨，已经超过1100美分大关，仍有进一步上涨的势头。另一方面，与美国大豆价格高度相关的国产豆粕走势持续疲软，多日波动，期货价格从3300元/吨下调至3150元/吨。什么原因导致豆粕外强内弱？笔者从以下几个方面进行分析:

首先，丽都的消息导致美国大豆价格强劲上涨

1.美国农业部的报告是乐观的，美国大豆价格的上涨提供了成本支持

根据11月发布的最新USDA11供求报告，美国大豆的单位面积产量从51.9蒲式耳/英亩降至51.7蒲式耳/英亩，而之前的市场预期为51.6蒲式耳/英亩，单位面积产量大幅下降。在单位面积产量较低的情况下，美国豆产量降至41.7亿蒲式耳。这次供需平衡对需求没有明显的调整。在供应减少的情况下，美国大豆期末库存从上月的2.9亿蒲式耳降至1.9亿蒲式耳，库存利用率为4.3%。这次美国大豆资产负债表明显看涨，库存大幅下降。美国大豆价格夜间突破1150美分大关。在库存减少的预期下，美国大豆价格可能会继续上涨。国内大豆运抵香港的成本也在不断上涨，为国内豆油提供了成本支撑。

2.美国大豆出口强劲，支撑了美国大豆的价格

截至10月29日，美国大豆累计出口销售达到1664.7万吨，同比增长731万吨。美国大豆无船出口量为3185万吨，同比增长2054万吨。美国大豆无船出口量创下近年新高。同时，累计对华出口1212万吨，同比增长966万吨。巴西大豆出口已经枯竭，出口需求转向美国，显著加快了美国大豆的出口。

3.拉尼娜天气的不确定性也提供了天气溢价

正常情况下，拉尼娜天气一般会造成巴西南部和阿根廷中西部降水减少，影响南美大豆产量，尤其是阿根廷大豆。历史上，拉尼娜天气也导致阿根廷大豆产量下降，拉尼娜天气对南美产量影响的不确定性为大豆远月合约提供了天气溢价。

二是国内豆粕波动调整，走势明显弱于外盘

在第一和第四季度，预计大豆到货量会增加，大豆供应充足

根据第四季度大豆到货预测，11-12月大豆平均到货量约为900万吨，本周大豆到货量继续增加30万吨。随着大豆陆续抵达香港，国内大豆继续处于库存积压状态。截至11月6日，中国主要沿海地区油料作物进口大豆总库存为597万吨，比上周的581万吨增加16万吨，增幅2.9%，比去年同期的318万吨增加87.76%。每年10月以后，国内大豆都会进入去库存阶段，但今年由于连续有大量大豆运抵香港，库存并没有减少。整体来看，四季度大豆库存压力还是比较大的。为了消化大豆库存，国内油厂将保持较高的开放概率，以避免扩张的发生。

2.豆粕交易主要基于先前合同的执行和库存的消化

这两周国内豆粕成交量明显下降。据相关豆粕成交量统计，上周国内豆粕周成交量仅为55万吨，较上月下降27%。虽然我国一年四季度豆粕消费量较高，但由于油厂运营率高，豆粕产量较大，终端客户主要是执行合同。豆粕现货周转缓慢，短期内价格缺乏上涨的有利条件，难以大幅上涨。

3.美国大选的结果更有利于中国进口大豆

美国大选尚未结束，但从目前的票数来看，拜登已经赢得270张选举人票，赢得美国总统大选，但特朗普团队并不认可这个结果。如果拜登最终当选美国总统，从他的经济政策来看，他倾向于缓和与中国的贸易关系，这样中美之间的第一阶段协议将继续实施，美国农产品的进口将扩大，这必然会增加对美国大豆的购买，这将有利于美国大豆，增加国内大豆和豆粕的供应压力。

4.“买油泼渣”的套利效应

最近国内豆油一直在高位波动，油厂的压榨利润不错。豆油对油厂利润的贡献率比较高。在豆油库存的预期下，国内豆油库存继续下降，石油基本面继续支撑豆油价格。“买油卖豆粕”的套利逻辑依然成立，客观上限制了国内豆粕的崛起。

三、豆粕后期市场前景分析

在国内大豆供应充足、豆粕库存增加的预期下，国内豆粕价格明显跟不上美国大豆的上涨步伐，近期一直在持续调整。但油厂豆粕交货较好，说明豆粕需求依然良好，一定程度上缓解了豆粕库存压力，第四季度将进入豆粕需求旺季，对豆粕提供一定程度的支撑。此外，进口成本的增加也将在美国大豆价格上涨时为国内豆粕提供成本支持。总体来看，从美国大豆与国内豆粕的强弱关系来看，未来仍将保持外强内弱的格局；从方向上看，对国内豆粕过于悲观是不合适的，长期震荡上升的格局没有改变；从基数上看，更多的是看需求。11月会逐渐走弱，12月可能有支撑。