豆粕:丽都消化了会涨空有限

首先，天气的恶化促进了美国大豆产量的调整，扩大巴西大豆的种子势在必行

美国大豆种植关键期结束，部分地区受前期干旱影响，点燃了市场天气炒作的热情。前期高优率大幅下跌，市场预估收益率也相应调整。在美国农业部供求报告发布之前，人们普遍预计该报告将是看涨的，基金将押注于多头。美国农业部9月份的供需报告显示，2020/21年美国大豆产量估计为51.9蒲式耳/英亩。8月份，预计为53.3蒲式耳/英亩，下降约2.6%。收获面积与8月份持平，产量预估为43.13亿蒲式耳，低于8月份预估的44.25亿蒲式耳。年底大豆库存估计为4.6亿蒲式耳。产值基本符合市场预估，关注焦点落在后续出口上。供需报告中，2020/21年美国大豆出口量预计为21.25亿蒲式耳；2020/21年美国大豆压榨量估计为21.8亿蒲式耳，两者均与8月份的预测持平。根据中国目前的采购情况，有向上调整的可能。

但在美国，这个季节大豆播种时间略提前，收获时间有望避开霜冻。最新天气预报显示，中西部地区天气以干燥为主，大范围降雨的可能性较低。而且拉尼娜现象已经成立，美国大豆指数整体价格大幅回调的可能性很低。实际供求报告数据落地后，市场基本确认了美国大豆年产量的大致区间，后续重点关注收获期是否低温以及美国大豆的出口销售情况。就南美大豆而言，美国农业部明年将进一步提高巴西大豆的产量和出口。实际上，巴西目前还没有开始大规模种植大豆，产量的调整更多是由于价格预期的提高，因此市场可以推迟相应的供应压力预期。在下一个种植季节，巴西新作物的播种面积有望增加，产量可能达到新的高峰。美国农业部顾问的报告预测，巴西下一季种植面积将扩大至3850万公顷，预计增长4.05%，高于过去五年2.8%的年均增长率。高价提高了当地农民预售的积极性。

第二，进口大豆的节奏将是转折点，豆粕的边际压力将会降低

根据海关数据，中国7月份进口大豆1009万吨，较上月下降11.2%，但同比增长18%。8月份，中国大豆进口量降至960万吨，较上月下降4.9%。1-8月，中国大豆进口量达到6473.9万吨，增幅15%。平均进口价格为每吨2718.8元，下降0.4%。国内大豆粉碎作业率持续走高，短期内豆粕豆油供应水平充足。交易者更有动力购买低基础，形成了6、7月豆粕销售和交割的良好局面。但进入8月后，前期交易的基差水平高于7月。在终端短期内没有缺货的情况下，喂养企业普遍放缓了采购和库存的步伐。对于9月份的天气预测，“买高不买低”的心态也有所帮助

8月第一周，部分港口泊位吃紧，影响进口大豆卸货速度，导致沿海进口大豆库存略有下降。受8月份大量大豆抵达香港的影响，大豆库存在加速卸载后短期内有所增加。目前沿海大豆仓库基本满仓，新卸港将推动油厂按计划压榨销售，现货压榨利润丰厚。油料厂的运转率不可能持续降低。9月和10月后，到货量将降至800万吨左右，油厂压力将减轻。目前，国内和国际磁盘价格给予良好的进口挤压利润。饲料养殖旺季过后，春节前大量放货，豆粕边际需求会下降。截至9月11日的一周，中国主要沿海地区油料作物豆粕总库存为106.65万吨，比上周的116.23万吨减少9.58万吨，比去年的74.2万吨增加43.73%。如果9月和10月末豆粕消化率上升，豆粕供给边际压力下降，可能导致豆粕价格反弹。而期货的交割时间在1月份，供需边际不利于涨价。

第三，肉类养殖需求增加，饲料原料价格频繁上涨

2020年下半年生猪供应由2019年第四季度至2020年第一季度可育母猪存量决定。

2019年10月，可育母猪1924万头，是2019年第一次反弹，但反弹率仅为0.6%。2019年11月和12月，2020年1月和2月，可育母猪存栏量反弹4%，2.2%，1.2%，1.7%。7月份，可育母猪存栏量环比增长4.0%，连续10个月，同比增长20.3%，其中北方恢复程度快于南方，华南和华中约40%，西南约60%-70%。后续养殖放养情况逐月好转。与生猪养殖相比，禽类和水产品的养殖高峰正在逐渐过去，边际需求增量将呈现差异化，玉米价格将继续走强，这也将对饲料供应商的采购成本造成压力。豆粕由于自身基本面原因，相对弱势。

总的来说，在国际市场上，中国购买了大量巴西大豆，导致巴西新大豆在几个月内迅速消化。美国新季大豆上市，会更主动，巴西也在进口美国大豆，以补充其国内压榨。7、8月份，美国大豆种植关键期降雨量基本达到平均水平，播种期雨量充沛，使得市场预期单位面积产量高于趋势产量。8月份，美国农业部供求报告超预期提高收益率，提前透支空的力量，敏感空头及时撤出，市场头寸开始向多头倾斜。

进入9月后，市场达成共识，美国农业部供求报告下调美国大豆单位面积产量。从6月到8月，国内市场逐渐消化了大量抵达香港的进口大豆。豆粕和豆油现货的压力体现在基差的变化上，豆粕现货对期货的力量有限。相比之下，豆油现货价格普遍站在7000整数关口，旺季消费预期提前体现。对双节库存的需求也提振了油盘。供应方面，2020/21年美国大豆产量较去年有所回升。随着收获的推进，大量大豆投放市场供应，近年来价格目前处于高位。大豆农民的销售热情会偏高，巴西大豆的市场竞争应该避免。需求方面，目前中国大豆原料进口需求已分阶段向美国转移。由于巴西的大豆盈余非常有限，市场一度预期中国购买美国大豆的意愿将大幅增加，实际分期购买对当前美国大豆指数的支撑有限。目前，拉尼娜现象在天气市场的持续时间尚未确定，巴西新大豆种植的影响仍有变数。预计豆粕合约将进入中期调整趋势。最近几个月主合同达到3100会进一步上涨的仓位是有限的，短期波动会迅速上升，可以考虑卖出看涨期权。

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