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天邦股份:生猪价格高涨幅面临考验

国家统计局数据显示,11月份中国CPI同比上涨4.5%,主要受食品价格上涨等结构性因素影响。同月,食品价格涨幅超过10%,其中猪肉价格同比上涨1.1倍。

2019年是近年来生猪价格涨幅最大的一年。但是猪价的大幅上涨并没有给天邦带来更好的业绩增长(002124。SZ),但业绩大幅下滑。

猪肉上涨表现跳水

2007年,天邦股份有限公司在深圳证券交易所上市。公司是中国工厂化养猪的代表性企业之一。目前有水产饲料、生物制品、生猪养殖、生鲜食品、工程建设五大业务板块。

天邦股份:生猪价格高涨幅面临考验

2019年前三季度,天邦实现营收44.54亿元,同比增长40.12%;净利润1363万元,同比下降90.12%。

相比之下,沐源有限公司(002714。同行业竞争对手SZ)同期实现营收117.33亿元,同比增长27.79%;净利润13.87亿元,同比增长296.04%。文股份(300498。SZ)2019年前三季度实现营收483.08亿元,同比增长18.29%;净利润60.85亿元,同比增长109.84%。

从以上数据可以看出,天邦前三季度的表现远不如同行业。

特别需要注意的是,这是猪肉价格上涨背景下取得的成绩。天邦股份前三季度净利润不涨反跌,更令人担忧。

细看2019年第三季度报告,《证券市场周刊》记者发现,公司净利润大幅下滑的原因更多来自营业外支出。

2019年前三季度,公司营业外支出8486万元,同比增长95.5%。据该公司解释,营业外支出大幅增加,主要是由于非洲猪瘟疫情和地方政府的禁运措施,导致种猪未能及时运输和投产,导致积压,种猪死亡率上升。

但与沐源股份相比,2019年前三季度公司营业外支出为4803万元,同比仅增长19.55%。沐源股份解释,是公司对外捐赠增加造成的。

同期,文股份的营业外支出为4811万元,同比下降16.4%。该公司没有透露具体原因。

2019年半年报显示,在天邦股份的收入结构中,内销28.61亿元,占比97.3%;对外销售额达7939万元,仅占2.7%。同期,沐源和文股份的营业收入全部来自中国。

那么,问题来了。当大部分收入来自中国,同时也受到非洲猪瘟的影响时,为什么天邦股份的净利润表现与同行不同?

而且,这种情况不仅仅发生在2019年。2018年,沐源股份净利润5.28亿元,文股份净利润42.56亿元,但天邦股份亏损5.72亿元。这是否说明,与同行相比,天邦的运营管理能力存在一些问题?

商业模式令人担忧

天邦股份的经营模式与沐源股份、石闻股份完全不同,天邦股份的经营模式是猪的整个产业链运作。公司在年报中称:“公司主要产品有商品猪、肉类生鲜产品、猪肉及水产品深加工产品、商品种猪、猪禽疫苗、猪饲料、水产饲料等。公司经过22年的发展,已经形成了从饲料到餐桌的猪肉、水产品生产销售体系,是国内大型的生猪养殖、生猪养殖、疫苗、饲料生产企业。”

沐源和文的股份主要针对产业链前期的生猪养殖。

2018年,沐源股份收益133.88亿元,其中生猪养殖收益132.62亿元,占比99.05%;同期,文股份收益554.64亿元,水产养殖业占比96.90%。两者都专注于水产养殖业,但受非洲猪瘟的影响最小。

由于商业模式不同,这两类公司的管理成本和盈利能力完全不同。

根据郭盛证券的研究报告,2017年的人头平均销售成本是用生猪养殖业务成本除以屠宰量计算出来的。沐源的人头平均销售成本为962.9元,文的股份为1384.2元,天邦股份为1201元。与同行业公司相比,天邦股份并不是最高的,但也比沐源高出20%以上。

Wind数据显示,2016-2018年和2019年前三季度,文股份的毛利率分别为28.22%、20.06%、16.85%和19.8%,沐源股份的毛利率分别为45.69%、29.81%、9.82%和18.74%。而天邦股份,

从2016年到2018年,三家公司的毛利率会有所不同。2019年,天邦股份的毛利率将明显低于文股份和沐源股份。

从销售期间的费用比例来看,2016-2018年和2019年前三季度,文的股份分别为6.54%、7.22%、8.86%和8.41%,沐源的股份分别为5.98%、8.02%、8.84%和9.25%。天邦股份分别为15.89

从净利率来看,2016-2018年和2019年前三季度,文股份的净利率分别为20.62%、12.58%、7.44%和13.11%,而沐源股份的净利率分别为41.42%、23.56%、3.94%和12.4%。

从以上数据可以看出,天邦收入增长而利润不增长,净利率明显低于竞争对手的主要原因是其极高的期费比。

天邦股份是整个产业链的商业模式,但从产品成本、运营成本和盈利能力来看,公司整个产业链的商业模式并没有给天邦股份带来任何竞争优势。

2019年前三季度,天邦股份收益44.54亿元,沐源股份收益117.33亿元,石闻股份收益483.08亿元;从规模经济的角度来看,天邦股份没有竞争优势。从长远来看,天邦股份的商业模式也面临挑战。

筹款项目的风险很高

2019年10月29日,天邦股份有限公司发布了2019年非公开发行a股募集资金使用可行性分析报告(第二次修订稿)。公司计划筹资不超过26.66亿元,其中21.36亿元用于猪肉食品产业链建设项目(包括生猪养殖、生猪屠宰及肉制品加工、生猪饲料生产)和水产饲料生产建设项目,5.3亿元用于补充营运资金。

目前,中国是世界上最大的生猪生产国和消费国,猪肉消费需求稳步增长。2007年中国猪肉消费量为4271万吨,2017年达到5481万吨,年均增长2.53%。2017年,中国生猪数量达到6.88亿头。2000年以来,猪肉在肉类消费中的比重一直保持在60%左右,一直是肉类消费的主体。中国生猪饲养量和猪肉消费量约占世界总量的50%。

从行业格局来看,养猪的格局很分散。根据国家统计局公布的“2018年保持经济运行在合理范围内的主要预期目标完成良好”,2018年全国生猪屠宰6.94亿头,其中9家上市水产养殖企业屠宰4476.3万头,仅占6.45%,2017年生猪屠宰3442.46万头,占市场份额4.9%。

因为行业大,市场集中度低,这个行业有很大的机会。

但是很多企业都看到了这一点,相关公司也在迅速扩张。为了进一步增加市场份额,沐源、华通(002840。深圳),正邦科技(002157。SZ),天康生物(002100。(002548)。SZ)等上市公司积极投资扩产,通过可转债、公司债等多种融资工具为养猪筹集资金。

行业的集体扩张必然导致猪肉价格的持续下跌,这将进一步考验公司未来的管理能力。

至于调控生猪价格,政府也很坚决。

国家统计局公布的数据显示,9月份CPI同比上涨3%,其中食品价格上涨贡献率超过70%,而猪肉价格上涨对食品的贡献更大。9月份猪肉价格同比上涨近70%;10月份CPI同比上涨3.8%,较上月上涨0.8个百分点,其中猪肉价格上涨101.3%,仍是推高CPI的主要因素。

自2018年国内猪肉价格受非洲猪瘟影响以来,政府出台了一系列调整猪肉价格的措施,包括增加对非洲猪瘟的强制扑杀补贴,改善种猪场和大型养猪场的临时贷款利息补贴,增加生猪调出大县的激励措施,增加生猪保险覆盖面,支持实施生猪良种补贴,加强省级财政协调。

随着供应量的增加和政策的不断出台,未来猪肉价格下跌是一个大概率事件。

2019年猪肉价格涨幅最大,但天邦前三季度净利润仅为1363万元,同比下降90.12%。如果未来猪肉价格回调,损失风险将大大增加。然而,在非公开发行和高猪价扩大生产的情况下,天邦股份未来必将面临更重大的考验。

《证券市场周刊》记者就管理成本、扩张时间等问题向公司发出了采访函。截至发布之日,该公司尚未做出任何回复。

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