从5月到7月，出口继续强劲。谁给了巴西大豆这样的勇气？

对巴西来说，一方面，新冠肺炎疫情席卷全国，另一方面，大豆出口创出历史新高，这也显示了市场最“失守”的联邦政府。根据巴西贸易部的数据，4月份巴西大豆出口量达到创纪录的1630万吨，其中75%销往中国；根据已装运或计划装运的数据，巴西机构预计巴西大豆在5月至7月仍将保持强劲的出口节奏，但要打破4月份的纪录应该很难。出口的快速增长使得巴西目前的大豆库存远低于前一年。因此，巴西大豆今年剩余时间的出口节奏可能进一步取决于中国市场的购买兴趣、中美一期贸易协定的实施情况、巴西大豆的实际产出规模以及巴西国内大豆的压榨速度。周四(5月7日)，美国大豆收盘，因为中国恢复购买美国大豆和玉米。天气预报显示，美国农业产区的温度将低于冰点，这导致市场担心一些作物可能受到损害。

1.最近几个月巴西大豆出口强劲，整体节奏难以打破4月份的创纪录水平

年初以来雷亚尔的大幅下跌，中国市场的强劲需求和油料作物的强劲利润，推动巴西大豆出口继续发挥实力。3月份雨季过后，巴西大豆出口出货从3月下旬开始，最终在4月份达到1630万吨的月度纪录，高于去年同期的940万吨。之前的最高纪录是2018年5月的1235万吨。根据巴西经济事务部的数据，4月份大豆谷物月收入达到创纪录的54亿美元，比2019年同期增长73.5%，大豆出口收入占总收入的29.8%。据巴西谷物出口商协会称，巴西大豆出口量5月份可能达到1190万吨，6月份可能达到800-900万吨，虽然4月份难以打破纪录，但仍处于历史高位区间。

2.巴西雷亚尔在这一年里被猛烈地砸了42%以上，核心产区的大豆价格与之高度正相关

今年以来，巴西雷亚尔积累了很多困难，受到政治危机、经济疲软、新冠肺炎疫情、信用评级下调等一系列因素的拖累。首先是巴西总统博尔索纳罗(Bolsonaro)作为2018年大选中上台的极右翼民粹主义者，公开藐视用来阻止新冠肺炎蔓延的社会异化规则；新冠肺炎疫情对巴西是双重打击。巴西经济已经处于高风险状态。因为还没有从2015-2016年的严重衰退中恢复过来，Bossonaro的意识形态行为加剧了联邦政府的功能失调状态。5月6日，巴西央行宣布将基准利率从目前的3.75%下调至3%，为该国1999年采用通胀目标制以来的最低水平。这是巴西央行自去年7月以来连续第七次降息；此外，三大国际评级机构之一的惠誉(Fitch)将巴西主权信用评级前景下调至“负面”，共同拖累雷亚尔下跌2.03%至5.71585(周四再次贬值至5.84)，比年初高点低逾42%，比2019年高点低51%。

我们将巴西领先的大豆生产州马托格罗索的核心地区索里索的大豆现货月平均价格与real的月平均价格进行比较，发现两者之间存在正相关关系，2018年1-5月(中美贸易战正式开启前夕)与2020年2-5月(新冠肺炎爆发和全球蔓延)之间存在密切的相关性，尤其是后者。这也呼应了巴西大豆强烈的预售节奏。据机构统计，巴西大豆至今已预售82%-83%，明年新作物预售比例达到理论产量的近40%，历史罕见。

3.中美一阶贸易协定的实施时间已经过半，美国大豆的采购需要加快

美国农业部周度销售报告数据显示，截至4月23日，2019/20年度美国向中国销售但未发货的大豆数量为89.2万吨，远低于去年同期的760.6万吨。诚然，在2020年1月中美第一阶段贸易协定框架下，中国从美国购买农产品遵循市场需求原则。然而，在新冠肺炎疫情在全球蔓延、巴西雷亚尔大幅下跌、国际原油跌至负值以及中国油厂利润提升等一系列因素的共振下，中国制造商增加了对巴西大豆的商业采购，同时在一定程度上放缓了对美国大豆的采购。今年以来，中国从美国购买农产品的活动一直不景气。从4月22日开始，中国开始频繁采购美国豆。一是连续采购三批60.6万吨。五一假期期间，共采购两批64.2万吨。全年采购美国豆10次，累计采购量近280万吨。虽然市场普遍认为美国大豆在中国市场的集中采购体现在秋季的新作品中，但仍需提醒国家层面引导采购，必须加快步伐。特朗普总统前几天再次威胁要加大对中国的压力——他说他将在未来1-2周内报告第一阶段协议的进展，我们在昨天的报告中对此进行了评论和分析。

总的来说，多种因素推动了巴西今年大豆出口的加速和过剩。但由于出口进展迅速，巴西大豆库存远低于上年。因此，预计巴西大豆出口可能从今年7月开始面临大幅下降。当然，下跌还取决于今年巴西大豆的实际产出规模、巴西本土大豆的压榨速度以及阿根廷大豆的出口节奏。值得注意的是，由于阿根廷国内油厂加工能力下降和港口水位问题，巴西4月份豆粕和豆油出口也高于上年，如果中国在夏初进一步加快购买美国大豆的步伐，巴西大豆出口下降的步伐可能会提前；当然，我们也不断呼吁国家层面加快采购指导。从市场角度来看，市场关注的焦点是美国农业部将如何调整中国对老作物和新作物的大豆进口需求，美国下周二的大豆出口需求也将从侧面反映市场预期。

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