农林牧渔业:猪循环继续关注后循环

投资点:

农林牧渔:2020年业绩同比大幅增长，2021年第一季度业绩继续上升。2020年，农林牧渔业实现收入8955.34亿元，同比增长+23.66%；归属于母亲的净利润为754.69亿元，同比增长+37.53%。2021年第一季度，农林牧渔业收入和净利润分别为2400.15亿元和163.45亿元，分别增长+41.94%和+3.63%。

生猪养殖:2021年生猪价格进入下行周期，利润在空之间快速下降。2020年，生猪养殖行业实现收入3060.41亿元，同比增长46.25%；净利润291.5亿元，同比增长+95.07%。2021年，在各方努力下，生猪产业产能将继续上升，生猪价格将进入下行周期，生猪价格高位运行阶段结束，生猪企业利润萎缩在空之间。

家禽养殖:鸡价承压，2020年业绩同比大幅下滑。2020年家禽养殖业收入291.5亿元，同比-14.39%；归属于母亲的净利润为28.11亿元，同比增长-72.13%。由于养猪业产能增加，禽肉替代效应减弱，鸡肉价格呈下降趋势，行业利润压缩在空之间，导致行业利润同比大幅下降。

饲料:生猪存栏量增加带动饲料需求，行业业绩同比增长。2020年饲料行业实现营收1654.08亿元，同比增长+33.18%；净利润103.08亿元，同比增长+94.24%。2021年第一季度，饲料行业实现收入471.62亿元，同比增长+62.63%；净利润26.14亿元，同比增长+45.80%。

动物保健:猪疫苗消费量增加，行业表现明显恢复。2020年，动物卫生行业实现收入128.52亿元，同比增长21.21%；净利润17.31亿元，同比+67.36%，主要是生猪存栏量增加，导致猪疫苗消费量增加。2021年第一季度，动力保险板块营收和净利润分别为35.98亿元和7.07亿元，分别增长+26.21%和+49.93%。

投资策略:保持行业中性评级。2021年生猪周期处于下行阶段，涨股依然是养殖业的主调。高库存会继续打压生猪价格，生猪养殖企业利润会在空之间大幅降低。截至2021年4月，生猪存栏量4.16亿头，母猪存栏量4318万头，已恢复到常年水平以上。

生猪价格从2019年底40元/公斤的最高水平降至5月7日的21.55元/公斤，逐渐逼近养殖成本线。

家禽养殖中，鸡的替代效应减弱，猪的低价可能会继续打压鸡的价格，所以行业的利润预期是持平的。后周期，得益于高库存的刺激，对饲料和动物保护产品的需求旺盛，行业表现具有高度确定性，建议持续关注。

得益于肉类价格的下降、宠物食品成本的下降、叠加消费的升级和宠物数量的增加，宠物行业的繁荣程度仍然很高。

总而言之，我们对农业、林业、畜牧业和渔业保持中性评级。建议关注海达集团、大北农、和丰、Bio、中牧、Pleco、金禾Bio、卫兰Bio、中冲、配第等个股。

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