玉米与豆粕的比例处于历史最高水平

11月16日新闻；目前玉米豆粕比例处于历史高位，豆粕相对玉米价格明显低估，在大周期和生猪产能大规模恢复的背景下看涨。我们认为不是高估的玉米价格，而是明显低估的豆粕价格，在空之间大幅上涨。

目前玉米和豆粕现货比例处于高位，豆粕现货价格处于低位。从历史上几次类似的情况来看，豆粕从2011年的2800元/吨上涨到2012年的4500元/吨，涨幅达60%；2016年从2300元/吨涨到3600元/吨，涨幅50%。如果参考50%的涨幅，豆粕前期低点是2600元/吨，上方目标是3900元/吨。

从现货价格对比趋势来看，玉米和豆粕的波动幅度为0.5-1，平均值为0.75。目前广东玉米现货价格为2400元/吨，折算豆粕波动幅度为2400-4800元/吨，平均值为3200元/吨。从现货来看，3200元/吨以下的豆粕被低估。

总体而言，2012年上涨时间为2011年11月至2012年9月，1209合约从2650元/吨上涨至4300元/吨，涨幅达60%。2016年，上升时间从3月上升到7月。以不改月的1609合约为例，从2300元/吨涨到3500元/吨，涨幅50%，与现货涨幅基本一致。按50%涨幅计算，5月初豆粕低点2700元/吨，上目标4000元/吨。另一次是2007-2008年的增长。虽然当时价格比现在低，但是豆粕涨幅很大，从2350元/吨涨到4000元/吨，涨幅70%。如果按增长70%计算，5月份豆粕目标水平为4400元/吨。

盘面比价波动幅度为0.5-0.9，平均值为0.7。目前5月份玉米市场价格为2440元/吨，与5月份豆粕价格波动相对应，均价为3480元/吨。

反例情况:目前价格高加上豆粕价格低，类似情况发生在2011年和2015-2016年。2011年和2016年，类似情况发生后，豆粕增加。例外是2015年6月，现货价格达到1的高位，豆粕现货价格为2560元/吨。在价格下跌过程中，豆粕在低位震荡，2016年4月确实见底在2300元/吨左右。2015年是全球大豆库存消耗率从牛市转向熊市的第一年。在库存消耗率上升的过程中，也是价格由高到低的循环。目前库存消耗比例连续两年下降，库存越来越紧张，与2015年的情况不同。

现在的情况和2016年差不多。从图书馆消费比走势来看，目前的图书馆消费比与2016年持平，但从2016年的高点第一次下降，现在连续两年下降；从绝对水平来看，目前的情况更类似于2016年，绝对价格涨到3500元/吨，当时的涨幅对应于目前4000元/吨的目标，上涨幅度在3500-4000元/吨之间。菜籽粕差价按500分计算，对应的目标仓位为3000-3500元/吨。