正邦科技:生猪业务量稳步增长，公司业绩大幅提升

　　公司发布2019年度业绩快报。
　　
　　2019年公司实现营业收入254.42亿元，同比增长15.05%；实现归属于上市公司股东的净利润16.97亿元，同比增长777.53%；基本每股收益0.69元。
　　
　　我们的分析和判断
　　
　　生猪业务量稳价增，公司业绩大幅提升
　　
　　公司2019年业绩大幅增长的原因主要是二季度以来生猪价格回暖，三四季度生猪均价进一步大幅走高所致。2019年公司累计销售生猪578.40万头，同比增长4.41%。肥猪销售均价受国内生猪供给短缺影响同比大幅上升至约18.20元/kg，生猪销售收入同比增长49.25%至113.82亿元。生猪养殖成本由于生物安全防控支出增加、部分生猪提前出栏、调运受限、新增猪场产能利用率不饱和等因素影响有所上升。我们测算，扣除4.47亿元的非经常损益后，公司生猪养殖头均盈利为216元左右。
　　
　　饲料业务方面，因公司以猪料和禽料业务为主，受国内非瘟疫情影响，生猪存栏量大幅下滑，公司猪料销售有所下滑。三季度公司积极调整产品结构，增加禽料销售，全年饲料业务收入同比小幅下降4.20%至127.21亿元。
　　
　　肺炎疫情恐延后补栏，猪价高景气周期延长
　　
　　受非洲猪瘟疫情影响，2019年第二、三季度国内能繁母猪存栏环比大幅降低，7月产业内开始出现三元母猪的留种战略和行动，第四季度国内母猪存栏表现为触底回升。
　　
　　据我们了解，2019年12月至2020年1月，北方区域出现部分季节性疾病，母猪存栏环比可能有小幅下滑。而且值得关注的是，此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度行业补栏，相应的减少后期四季度和2021年初的出栏，供给恢复的程度相应进一步减少，猪价高景气周期预计延长。我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右，预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右。行业依然处于业绩兑现期。　　母猪产能保障出栏，业绩持续兑现可期
　　
　　公司从2019年二季度开始大量引种，9月末生产性生物资产为18.13亿元，较6月末环比增长44.69%，截至2019年12月末，公司母猪存栏规模达到119.75万头，2020年出栏量有保障。
　　
　　同时，随着公司母猪存栏数量上升，产能释放可减少摊销成本，公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行，公司养殖业绩仍将持续兑现。另外，随后期生猪存栏的逐步恢复回升，公司猪饲料业务销售有望持续改善。
　　
　　投资建议：
　　
　　我们预计2020-2021年正邦科技营业收入分别为367.15亿元和447.24亿元，同比增长44.31%和21.81%；归母净利润分别为81.65亿元和63.24亿元，同比增长381.43%、-22.55%，对应PE为4.7x和6.1x，维持公司“买入”评级。
　　
　　风险因素：
　　
　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。该公司发布了2019年年度业绩报告。

2019年，公司实现营业收入254.42亿元，同比增长15.05%；上市公司股东应占净利润16.97亿元，同比增长777.53%；基本每股收益0.69元。

我们的分析与判断

生猪业务量稳步增长，公司业绩大幅提升

2019年公司业绩大幅提升的主要原因是生猪价格从第二季度开始回升，第三、四季度生猪均价大幅上涨。2019年，公司共销售生猪578.4万头，同比增长4.41%。受国内生猪供应紧张影响，肥猪平均售价同比大幅上涨至18.20元/kg左右，生猪销售收入同比增长49.25%，达到113.82亿元。由于生物安全防控支出增加、部分猪提前屠宰、运输受限、新猪场利用率不饱和等因素，生猪养殖成本增加。我们估计扣除非经常性损益4.47亿元后，公司养猪头的平均利润约为216元。

饲料业务方面，由于公司主要以猪饲料和家禽饲料业务为主，受国内无鼠疫情况的影响，生猪存栏量大幅下降，公司猪饲料销售有所下降。第三季度，公司积极调整产品结构，增加家禽销售。全年饲料业务收入127.21亿元，同比小幅下降4.20%。

肺炎疫情可能会延迟补料，高猪价的景气周期将延长

受非洲猪瘟疫情影响，2019年第二、三季度可育母猪存栏量大幅下降，7月份开始出现三元母猪的配种策略和行动，第四季度母猪存栏量见底。

据我们了解，2019年12月至2020年1月，北方地区出现了一些季节性疾病，母猪存栏量可能较前一个月略有下降。而且值得注意的是，武汉的肺炎疫情可能会延迟今年一、二季度的行业补货，相应减少第四季度和2021年初的屠宰量。供应恢复程度将相应进一步降低，高猪价的景气周期有望延长。我们预测，2019年生猪平均售价在18-20元/公斤左右，2020年在28-30元/公斤左右。行业还处于业绩赎回期。母猪的生产能力是有保障的，性能是可以持续完成的

。公司从2019年第二季度开始大量引进母猪。9月末，生产性生物资产18.13亿元，比6月末增长44.69%。截至2019年12月底，公司母猪存栏量已达119.75万头，2020年产量有保障。

同时，随着公司母猪数量的增加，产能的释放可以降低摊销成本，公司生猪的完全成本有望降低。叠加高猪价，公司的养殖业绩将继续实现。此外，随着后期生猪库存的逐步恢复和回升，公司的猪饲料业务销售有望继续改善。

投资建议:

我们预计正邦科技2020-2021年营业收入分别为367.15亿元和447.24亿元，同比分别增长44.31%和21.81%；归属于母公司的净利润分别为81.65亿元和63.24亿元，同比分别增长381.43%和-22.55%，相应的PE为4.7倍和6.1倍，维持了公司的“买入”评级。

风险因素:

生猪价格大幅下跌；猪瘟影响上市公司产量。