猪肉股集体大跌，市场担心什么？

今天(11日)，今年相对强势的猪肉股出现集体回撤。其中，沐源股份暴跌5%以上，文股份和新希望股份均暴跌4%以上，天康生物、、傲农生物、正邦科技、天邦股份均下跌。

6月10日，中国农业科学院发布了哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗环境释放和临床试验。

消息称，研究小组于4月初、5月初和6月初在黑龙江、河南和新疆开始疫苗临床试验，共约3000头猪。到目前为止，在安全性方面，免疫后的仔猪生长良好，没有明显的临床不良反应；注射疫苗的猪没有明显的病理变化。无疫苗病毒排放；无水平传输；自免疫以来，总体死亡消除率小于1%，免疫组与对照组无显著差异。

非瘟疫苗几乎每隔几个月就来一次，给猪肉库存泼冷水。

事实上，5月份生猪价格有明显下降。国家统计局最新数据显示，5月22日全省猪肉均价降至42.92元/公斤。一方面，前期生猪屠宰，中央储备冻肉、进口肉大量投放市场；另一方面，疫情过后猪肉消费疲软。

5月份的生猪简报显示，各大上市生猪企业的商品猪售价也在下降，龙头企业平均售价环比均下降10%左右。其中正邦科技价格最高，达到29.68元/公斤，沐源股份价格最低，26.2元/公斤。

但在5月生猪价格走弱后，6月生猪价格出现企稳迹象。数据显示，6月1日至7日，全国22个省市生猪平均价格为31.18元/公斤，较上周上涨6.67%。

目前，市场仍在担心今年下半年的猪价，猪肉股的股价也出现了更明显的回调。其中，新希望自4月23日以来下跌23%，天康生物自4月29日以来下跌约20%，沐源股份自4月29日以来下跌超过15%。

对猪价的担心，其实是考虑到整个养猪周期会反转。在我看来，猪的周期不会很快下降，而是一步一步来，而不是单方面下降。而且行业板块的长期逻辑是低成本高增长，顶尖企业利润周期性弱。

接下来一定要关注生猪企业的龙头企业，比如沐源股份、新希望。

这两家公司已经在5月份开始崭露头角。其中，沐源股份销售收入40.67亿元，同比变化238.07%。此外，5月份生猪销售144.7万头，同比增长63.50%，环比增长16.04%。

新希望销售收入16亿元，同比增长318%，增速远超行业内其他公司。此外，5月份生猪销量为49.31万头，比上个月增长59%。

此前，文对“猪企一哥”的持股并不那么满意。5月份销售收入34.69亿元，同比仅增长7%，环比下降8.18%。生猪销量仅为90.06万头，同比下降55.33%。

基于其在市场营销和盈利方面的表现，温的股价自今年初以来已下跌逾22%。相比之下，新希望飙升35%，沐源股份上涨27%。

从股价的表现来看，市场是有效的，更倾向于有一定表现的大猪企，比如沐源、新希望。逻辑是低成本高增长。

历史上，沐源股份的成本是所有上市生猪企业中最低的。2019年，Q1、Q2、Q3、Q4对应的养殖成本分别为12.8元、13.3元、14.9元、13.5元，远低于正邦科技、天邦。

2018年以来，由于非洲猪瘟的影响，生猪养殖需要提高硬件投入标准和防控技术。由于中小型养殖场和散养户生物安全设备设施较差，资金投入不足，防控技术水平较低，生产经营风险较高，对养殖成本要求较高。

另外，沐源采取“自繁自养”的模式，可以重点预防非洲猪瘟，养殖效率更高，毛利率更高。而文的、正邦的、天邦的“公司+农户”模式，防疫成本高，不容易完全预防猪瘟，期待猪瘟疫苗的成功。

成本是一方面，高增长(产出)是利润的重要维度。沐源在公布2019年业绩时，给出了2020年的指引，计划今年放出1750万到2000万头猪。保底销售额比2019年至少增长了70%。按照1750万头的预计产量，今年的利润将达到360多亿元。

即使按照PE最低的8倍计算，估计总市值为2880亿元，而现值为2477亿元，仍在空之间。但同时也要防范生猪价格达不到预期、公司达不到屠宰目标的风险，但后者可能性不大。

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